事件：公司发布2024Q1未经审核财务数据，报告期内实现营收37.24亿元，同增26.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中中国大陆收入25.02亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创优品平均门店数增长18.7%、同店销售为23Q1高基数下的约98%，带动名创优品中国线下门店收入增长15.6%；2）TOPTOY平均门店数增长32.2%、同店增长约26%，带动收入增长55.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海外收入12.22亿元，同增52.6%，占比32.8%（同比提升5.7PCT），主要来自平均门店数量增长19.7%，同店销售增长约21%；海外直营市场收入占海外的58%。
　　点评：
　　季度毛利率再创历史新高。24Q1集团毛利率43.4%，同比提升4.1PCT，比23Q4提升0.3PCT，主要来自：1）Top Toy产品结构优化、毛利率提升，贡献集团毛利率0.7PCT的增幅；2）海外收入占比提升带动，其中海外直营、代理市场分别贡献4.7PCT、0.6PCT的增幅，且直营市场收入占比从2023Q1的46%进一步提升至约58%。
　　中国大陆24Q1刷新历史一季度开店记录、同店恢复至去年同期98%。24Q1中国大陆收入25亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创线下门店收入同增15.6%，其中平均门店数增长18.7%，同店恢复至23Q1的98%，其中客单价持平，客单量恢复至98%，24Q2以来同店进一步恢复至去年同期100%。2）Top Toy收入2.1亿元，同增55.1%，24Q1收入创历史新高，平均门店数和同店分别增长32.2%/26%。24Q1中国大陆名创优品净开店108家，其中直营3家、第三方门店105家，期末门店数合计4034家；Top Toy净开店12家，期末门店数160家。
　　海外表现再超预期、Q1开店刷新记录。24Q1海外市场收入12.2亿元，同增52.6%，其中平均门店数增长19.7%，同店增长21%（直营/代理分别增长32%/18%，海外所有区域均实现同店增长），海外市场收入占集团总收入的32.8%，占比同比提升5.7PCT。直营市场收入增长92%，连续四个季度增速80%以上，占海外收入的58%，同环比都有提升，其中北美市场GMV占比达到13%。24Q1海外净开店109家。
　　品牌升级及海外直营拓展带来销售费用率提升、经营利润率维持在20%左右。24Q1销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.8/-0.2PCT。经营利润率20.0%，同比提升0.5PCT，环比提升0.1PCT，稳定在19-20%区间。
　　盈利预测：我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利25.28/31.25/37.16亿元，同增43%/24%/19%，EPS 2.01/2.48/2.95元，对应2024年5月14日收盘价PE 22/18/15X。
　　风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。