地产脱虚向实：当地产不再成为政策工具。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在高能级城市“全面放开限购”政策出台利好刺激下，地产再度录得优异表现，然而与五一节前不同的是，地产相关板块表现则出现分化，与地产行业本身制造与实物属性更相关的建材、家居板块延续反弹，家电延续上涨，而在我们框架中指出的更受益于金融属性的食品饮料与新兴产业则整体回落，市场基于中国重新回到“债务驱动”的经济增长模式预期的风格切换逐渐降温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资者需要意识到的是，房地产作为重要政策工具的时代已经远去，当下更像是对于房地产作为一个重要产业的托底行为与存量风险的化解。这意味着两点：第一，托底行为本身有助于稳定部分地产链条的实物工作量；第二，如房企债务问题能够平稳过度，行业中部分公司有希望在盈利探底后，开始修复估值（不再类似于2020年以前给予折价）。那么这也意味着：如果房地产的上涨和食品饮料与新兴行业的走势越背离，其持续性越强。往后看市场新的风格切换的重要观测点将在于地产政策能否成功帮助房企实现库存的消化，进而带来房价企稳回升预期。
　　经济脱虚向实：去金融化进程的深化或许也伴随单位GDP的增长所需要的货币的下降。2024年4月金融数据走弱幅度超出市场预期，尽管当中有部分结构性因素的扰动，然而4月新增社融与M1同比增速的罕见转负（前者为-1987亿元，后者为-1.4%）一定程度上也表明着当前宏观经济中地产的长期缺位导致的去金融化过程正在深化。从历史上看，M1是克强指数良好的领先指标，一般领先2到3个季度，然而本轮M1回落周期中克强指数韧性明显超出历史规律，并在当前似乎仍在延续：出口金额当月同比增速为1.5%，相较3月实现由负转正，整体超出预期，而部分生产相关品种（油、铜、机电产品等）进口的改善也一定程度上表明当前国内生产的积极性仍在修复。中期看，当前M1/实际GDP的比重已然下滑至56.9%，处于2007年以来的低位，全球金融危机后中国的债务驱动模式正在渐渐退去，实物生产驱动下单位GDP的增长，对所需要的货币资源（以M1表征）也同样下降，未来M1或许会重新在新的平台上恢复同比增速与相关经济数据的关系。另一方面，CPI的企稳回升主要来自于猪价的周期性回暖、必需消费品的涨价与输入性通胀相关的贡献，这与金融、经济数据一致，并非是过往消费升级的恢复。同样，当下龙头企业的逻辑与2016-2017年已经不同，当年龙头是以营收成长获取更大利润空间，而本轮龙头企业只是更能守住利润和ROE，它是单位GDP中利润下降背景下的一个重要支线。
　　地缘冲突与财政扩张：“中间货币”的价值崛起。2024年4月底，美国财政部超预期上调了2024年Q2的借款预期规模；国内来看，中国财政部将于5月13日召开超长期特别国债发行动员部署会议。全球主要经济体纷纷走向“大政府，大财政”的道路。回顾过去100余年的历史，当各国纷纷进行趋势性财政扩张的阶段，也往往对应着全球进入冲突加剧的时期：无论是两次世界大战前夕，抑或是东西方冷战期间，世界上主要大国的财政支出占GDP的比重相较过去均明显抬升。地缘冲突的常态化可能是一种趋势：这也就意味着投资者在边际交易放缓时，往往是好的买入时期。不可忽视这一时期“中间货币”的作用：美国独立战争期间，中间货币“西班牙银元”相对于英镑出现上涨；反面思考是：黄金的比较大的熊市之一则是出现在1991年苏联解体后。大宗商品本身就是不需要任何共识的中间货币，其价值中枢应该上移。
　　拥抱实物，坚守主线。我们认为，“中间货币”与“实物属性”的资源品是这一时期的占优资产：铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。市场认为的大部分“红利资产”本身与实物工作量相关，近期陆续形成涨价预期，分母端利率上行预期缓解，积极布局：水电、水务、铁路、燃气，以及银行；制造业来看，需求侧的是海外增量+国内韧性，供给上行业壁垒稳固，次优是有供给出清的希望：船舶制造、重卡、工程机械、化工龙头。最后，保险、新能源、电子元器件、小食品等仍有一定修复空间。
　　风险提示：美联储超预期加息；产业格局加速走弱。