一、公募基金持股结构三大变化：弱减持、转被动、转债券
　　2024年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至28677.6亿元和4.2%，较前一季度分别下降了2366亿元和0.4%；相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定，持股市值小幅上升至52428.7亿元，环比增加465亿元，定价权略微降至7.68%，环比降低了0.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表明公募基金总盘子变化不大，但呈现从“主动权益”向“被动权益”转移，从权益向债券转移的态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主动偏股型基金的股票仓位微降，其中灵活配置型基金和平衡混合型基金开始降低仓位。板块配置方面，主板、港股仓位提高，科创板、创业板、北证仓位下降。
　　二、主动偏股基金资金流向：仅净流入上游+周期
　　板块视角来看，主动偏股型基金对周期和上游板块由小额净流出转为小额净流入，对成长和TMT的净流出规模明显扩大。一级行业来看，主动偏股型基金净买入居前的依次为有色、公用事业和家电，净卖出居前的依次为医药、计算机和电子。二级行业来看，主动偏股型基金净买入居前的行业有白电、电力和工业金属，净卖出居前的行业有医疗服务、半导体和软件开发。主动偏股型基金净流入规模居前的个股分别是美的集团、宁德时代、洛阳钼业、紫金矿业和长江电力，其中宁德时代由上季度明显减仓转为明显加仓，净流出规模居前的个股分别是药明康德、贵州茅台、宝信软件、海康威视和智飞生物。
　　三、2024年一季度主动偏股基金行为启示：大盘价值防御
　　综合考虑主动偏股基金的资金流入、定价权、仓位和超配，我们可以得到以下发现：
　　1、指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘指数，“冷落”小盘指数。其在沪深300的定价权较高且下降最少，仓位长期位于60%以上且提升最多，超配在主要宽基规模指数中居首，表明公募基金主力仓位一直在沪深300为代表的大盘蓝筹股，对其青睐程度最高。主动偏股基金在中证1000的定价权较低且下降较多，仓位长期位于15%以下且下降最多，超配在主要宽基规模指数中排名垫底且本季转为欠配，表明公募基金本季度“冷落”中证1000为代表的小盘股。
　　2、板块层面，主动偏股基金“偏爱”周期板块，“冷落”成长和金融，年初的“哑铃策略”特征弱化，转向防御。其在周期板块本季度转为明显净流入，定价权虽不高但环比上升，仓位连续多季趋势向上且本季环比大幅提升，超配比例也趋势向上，考虑到其仍处明显欠配状态，后续增配空间依然广阔。主动偏股基金在成长和金融板块的定价权、仓位、超配均明显处于下行趋势且环比下降，同时连续2个季度净流出，表明公募基金对成长和金融的不看好。
　　3、行业层面，主动偏股基金“偏爱”有色、家电、通信，“冷落”医药、电子、非银。有色、家电、通信均符合以下特征：净流入规模居前、基金定价权较大且趋势明显上升、仓位较高且趋势向上、超配水平较高且趋势持续向上，这从多维度验证了如上3个行业备受基金追捧，有望继续强势；医药、电子、非银均符合以下特征：净流出规模居前、基金定价权、仓位和超配环比均明显下降，但医药和电子的仓位、超配仍处长周期的上升趋势，后续仍需保持追踪。
　　4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”立讯精密、美的集团、紫金矿业、迈瑞医疗、恒瑞医药、海康威视、通富微电、恒瑞医药、温氏股份、巨星农牧、北方华创等，基金在如上这些股票的超配比例较高且环比上升最多，表明基金较为看好其后续表现。
　　综上，无论A股市场，抑或港股市场，主动偏股型基金均明显减仓成长（如科技、医药），尤其是中小盘，加仓上游和周期（有色、公用事业、能源、原材料），尤其是大盘股，反映在市场波动加大的时期，机构明显降低风险偏好，青睐“大盘价值”防御型配置。但同时观察到主动偏股基金在A股上游和周期板块的配置虽然趋势上持续小幅上行，仍然处于明显欠配状态，故若未来A股市场波动加剧，主动偏股基金仍有较大概率增配A股防御风格板块，贵金属、公用事业等行业值得投资者持续追踪。此外，基金定价权较大且趋势明显上升、仓位和超配较高且趋势向上、基本面逻辑顺畅的家电、通信行业亦值得关注。
　　四、基于机构配置行为对当前防御策略的影响展望
　　我们认为公募基金在防御板块仓位提升空间的排序为红利>出海>困境反转>贵金属。1、主动偏股基金在中证红利成分股的定价权为0.72%，且趋势自2021年Q1见顶后持续大幅回落，相比其在全A约4%的定价权水平，其在高股息股票的定价权依然明显偏低；其在中证红利的仓位达到5.54%，趋势小幅上行，但超配比例仅为-12%，且趋势持续下行，表明红利股票依然严重欠配，尤其欠配银行、石油石化和煤炭，后续仓位提升的空间广阔。2、主动偏股基金在出海板块的仓位和超配已然不低，但其定价权仅为2.9%，相比其在全A约4%的定价权水平依然偏低，且趋势小幅下行，考虑到中国企业出海是长期战略方向，基金在出海板块的增配空间仍然较大。
　　风险提示
　　基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况