估值：钢材合约基差及价差基本稳定，不存在季节性套利窗口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月中成本驱动如我们此前报告中预期的一样，再度成为主导盘面的主要逻辑，钢厂利润有所回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　供应：2024年4月螺纹钢当月累计产量约为862万吨，较去年同期下降319万吨；热轧卷板累计产量约为1286万吨，较去年同期下降1万吨。月中螺纹钢周均供应为216万吨，热轧卷板周均供应为321万吨。铁水在4月中基本处于226万吨/日左右水平，延续历史季节性持续上涨，符合预期，但绝对值表现弱于历史同期。我们认为5月中铁水供应将延续季节性持续上升，可能会在5月下旬至6月中旬区间达到2024年上半年高点。螺纹钢产量虽然持续复苏，但仍是铁水下降的主要拖累项。不过随建材库存下降，我们认为下游存在一定的补库需求，或将成为推动铁水上升的主要因素。整体而言，在钢厂低利润的环境下预期以销定产仍是生产端的主流策略，因此判断供应端的主要矛盾在于需求。
　　需求：2024年4月螺纹钢当月累计消费量约为1132万吨，较去年同期下降约140万吨；热轧累计消费量约为1307万吨，较去年同期下降约31万吨。月中螺纹钢周均消费约为283万吨，热轧卷板周均消费约为327万吨。4月中螺纹钢需求边际大幅改善，单周同比较2023年接近持平，预期将继续回升。热卷消费则基本处于历史均值运行，矛盾相对并不突出。热卷出口如此前报告中预期般维持历史高位，符合预期。整体上我们维持此前对于2024年我国经济活跃度复苏可能性的乐观预期，判断钢材消费存在韧性，5月中钢材消费将基本持平4月。
　　库存：螺纹钢库存变动基本符合季节性预期；热卷在高供应下去库较慢，需要持续关注。
　　小结：预期中的成本驱动再次成为市场交易的主要逻辑，而钢厂利润也出现了相应的下降，与成本逻辑相互印证。我们认为成本逻辑或将持续演进直至6月上旬。主要原因是虽然预期5月中钢材需求边际继续改善，但在总量的层面2024年钢材依然是相对过剩的。因此需求难以支撑钢材价格摆脱成本逻辑。换句话说在铁水产量随季节性上升的周期中，炉料价格的波动将影响整个黑色系。但需要注意的是炉料价格上涨最重要驱动是铁水产量的上升，否则行情可能会进入负反馈。参考历史季节性，目前我们对于负反馈可能发生的时间推测是5月下旬至6月中旬，但在悲观环境中难以排除钢材需求骤然坍塌的可能性。综上所述，判断5月中钢材需求继续弱复苏驱动铁水缓速上涨，但因驱动并不强力所以认为钢材可能会在螺纹钢主力合约3800元/吨、热卷主力合约3930元/吨附近遭遇较重压力。暂时而言我们认为盘面依然在偏强的运行区间，操作建议是多单的继续持有。风险：钢铁出口遭制裁、铁水产量未如预期中回升等。