SenseNova 5.0的性能和GPT4-Turbo旗鼓相当，且更适用于中文场景：商汤科技发布了日日新5.0（SenseNova 5.0），其具有更强大的大语言模型功能，并增加了更多的大模型思维链数据，使该模型能够更好地理解中文和中国文化场景中的上下文。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SenseNova 5.0采用混合专家模型（MoE）法，使大语言模型能够更准确地理解特定行业中的上下文，并使用超过10TB的文本数据单元（token）和高质量合成数据进行训练，旨在使该模型在中文环境中拥有出众的性能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）该模型在推理过程中，上下文窗口可以有效达到200k，且能通过解耦推理计算所需工作量。同时，该模型可以在终端侧部署，且能更大地减轻硬件的负担。根据公司科技日活动上的案例，仅有30%的推理工作需要在终端侧完成，剩余的70%在云端完成，这将使生成式人工智能的部署和商业化具有更高的可行性和性价比。
　　与华为昇腾芯片的合作展示出了行业专家模型在金融、医疗、政务、编程等领域的优异表现。商汤科技已经构建了拥有超过9,000P算力的自动识别与数据采集（AIDC）基础架构，并与超过58家芯片供应商建立合作。并且这一数字仍在增长。与国内芯片供应商共同构建的生态系统将使商汤科技平台在某些芯片短缺的情况下选择更加灵活。考虑到不同行业的各种推断需求，算力基础的建设规划可以为自动识别与数据采集技术建设提供更好的指导。上述4个行业中该模型应用展示出了针对各自行业挑战的关键解决方案，并取得了实质性的改善。随着需求的不断增长，通过现场部署人工智能服务器和提供云端人工智能功能从而实现商业化变得迫在眉睫。
　　生成式人工智能对传统人工智能的依赖性降低，推动公司营收增长：商汤科技在人工智能基础设施和大模型服务方面的龙头地位使其无需构建和管理底层基础设施即可获得营收。生成式人工智能业务板块的营收超11.837亿元，同比增长高达199.9%，占营业总收入的34.8%，较2022年的10.4%大幅上升。智能汽车业务板块，商汤绝影创收3.837亿元，同比增长31.1%，其营业总收入占比由2022年的7.7%升至11.3%。包括智慧城市在内的传统人工智能业务板块，因公司战略调整，其2023年营收下滑41.1%，该板块营业总收入占比由原来的81.9%降至53.9%。值得注意的是，目前智慧城市业务的营收占比不到10%，反映出公司显著减少了对该板块的依赖。
　　估值水平与评级：由于目前生成式人工智能商业化路线尚不明朗，我们认为该公司的价值被严重低估。考虑到可用算力基础设施的稀缺性，同时基于公司在当前资产净值上的成长主要由生成式人工智能业务推动的事实，并鉴于公司人工智能基础设施和大模型距离在公司层面产生盈利尚有差距，我们采用NAV估值法对公司进行估值。我们给予公司2023财年2倍资产净值盈利，对应目标价为每股1.5港元。考虑到商汤科技在生成式人工智能蓬勃发展时期所处的领先地位，我们变更了关注点，交接覆盖维持“优于大市”的评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、竞争压力、生成式人工智能商业化趋缓。