具有品牌优势的复调龙头企业，发力中式复调及方便食品支撑新增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】颐海国际起源和根植于海底捞，既是海底捞火锅底料产品的最大供应商，又拥有海底捞品牌的永久使用权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来公司加快发展步伐，在销售方面，积极拓展第三方渠道，降低对关联方的依赖，在产品方面，发力中式复调以及方便速食产品，丰富产品矩阵。为支撑公司业务长期发展，公司目前在国内及海外均已规划相应的产能布局，五大产业中心实现本地化生产保障供应，十一大物流中心提升产品配送效率。
　　产品推陈出新迭代迅速，产品矩阵逐渐完善为增长提供基础。2022年公司对产品研发组织进行优化，国内由7个创新委员带领21个产品小组开展产品研发工作，同时针对海外业务，公司于亚洲（中国大陆外）设立了7个产品小组，于欧美设立了1个产品小组，希望研发的产品更能适应海外消费者的需求。公司注重产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高新产品上市成功率。截至2023年末，公司共在销/当年新增62/24款火锅调味料产品，68/37款中式复合调味料产品，72/40款方便速食产品，其中火锅底料非辣口味成功实现差异化突围，复合调味料产品矩阵不断完善，方便速食渠道下沉取得初步成效。
　　第三方收入占比持续稳步提升，关联方开放加盟带动需求增长。公司第三方渠道占比逐步提升，并于2018年超过关联方业务占比，此后公司第三方业务增速整体表现优于高于公司整体增速，2018-2023年第三方/关联方营收CAGR分别为22.4%/11.3%。2024年公司进一步落实渠道精细化管理与数字化管理，有望针对不同类型消费者在营销方面做出针对性调整。此外，公司将积极拥抱线上渠道以及加速探索针对B端业务的营销策略和服务体系，提升供应能力。2024年关联方开放加盟，现有产品的需求有望伴随海底捞门店增加而增加，此外，公司在产品及研发方面具有长期竞争优势，有望中长期受益于海底捞品牌门店扩张。
　　盈利预测与投资建议:我们预计2024/2025/2026年收入分别为68.8/75.0/80.7亿元，归母净利润为9.8/11.1/12.3亿元，对应调整后EPS为1.0/1.1/1.3元，对应PE为15X/13X/12X。参照行业平均估值水平以及考虑到A/H市场差异，给予公司2024年18X的PE水平，18.04元，对应港币19.66元(1RMB=1.09HKD)，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示:关联方扩张不及预期，新品推广不及预期，新渠道扩展不及预期，原材料价格波动