业绩点评:
24Q1制造业务收入同比+17.6%,增幅好于预期及行业整体:
根据公告,24Q1公司制造业务收入同比+17.6%至3.26亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拆分制造业务量价,出货量同比+21.9%至11.7百万双,ASP同比-3.5%至27.8美金/双。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)量价分析:据业绩会,所有品类出货量均有增长,以运动品类引领;ASP变动主要是结构原因,同产品单价稳定,而运动品类单价低于集团综合,Q1运动及休闲订单需求恢复后占比提升,整体ASP同比略下滑。
展望积极,运动品类恢复叠加高价值奢侈/时尚客户组合提升:
需求展望积极:据业绩会,24年前三季能见度清晰,非运动品类供不应求,非运动产能利用已较饱和,其中休闲品类由于库存现状较好,较以往能见度提升;对于时尚和奢侈品类,秋冬是订单传统旺季,公司R&D能力为该类客户创造价值,过往新接入客户逐步放量。展望全年,量增基础上ASP因结构原因承压,预计全年收入有望单位数增长,利润率具备扩张潜力。
产能拓展计划凸显信心:(1)印尼Solo厂爬坡中,目标产能约1,000万双,仍有700-800万双产能可在未来数年逐步释放,24年为过渡期,需时间提升员工对时尚类制造熟练度;(2)孟加拉厂计划于24年底建成,产能400+万双;(3)印尼运动客户专用厂预计于26年建成,设计产能1,000万双。
高端鞋履ODM能力是公司竞争壁垒,受益景气向好及具备自身Alpha:
我们的观点:(1)行业客户库存改善下,鞋服OEM行业景气度提升,尤其是运动和部分休闲客户,23年底以来运动品类的产能利用率提升(例如运动主要客户从23年初约60%至23Q4期末提升约80%);
(2)公司具备充足内生增长动力,客户结构持续改善,盈利能力的提升具备可持续性。公司竞争优势在于其ODM模式和研发实力,ASP为业内最高。公司为运动/休闲/奢侈/时尚客户研发及制造适销的高价值鞋款,具备出色交付质量及高交付稳定性,工厂运营管理模式亦与大众运动鞋履制造商同行有所区别。除已有的Balenciaga等,近年公司陆续接入Lacoste等奢侈/时尚新客户,奢侈/高端时尚客户鞋类订单通常ASP/利润率好于集团整体。
(3)公司为高股息标的,估值合理。根据Wind一致预期,24EPE约9倍。