现货低迷+投资高基数造成业绩下滑，多元化战略保持韧性，关注港股政策面催化
　　2024Q1公司收入及其他收益/归母净利润分别52.0/29.7亿元，分别同比-6%/-13%，环比+7%/+14%，现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部分别同比-11.6%/-15.5%/+33.0%/+3.6%/-1.4%，EBITDA利润率/ROE分别72%/24.2%，分别-4pct/-3.5pct，业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1年业绩同比下降受同期高基数影响，叠加2024Q1现货ADT低迷且保证金平均规模下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑Q1ADT低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至123.7/131.9/142.2亿港元（调整前为126.1/135.6/145.3亿港元），分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.2元，当前股价对应PE分别为23.7/22.2/20.6。关注周期性拐点、自身多元化战略显效、政策面呵护流动性改善等左侧布局机会，维持“买入”评级。
　　现货ADT低迷但北向交易、LME、衍生品显韧性，保证金规模下降拖累投资
　　（1）交易结算业务：现货低迷，北向交易和衍生品保持稳增，LME量价齐升。2024Q1交易费用/结算及交收费分别为15.8/11.0亿港元，同比-12.7%/+2.5%，现货/股衍/商品交易费用分别同比-21.8%/-5.3%/+40.9%，结算及交收费分别+7.7%/-13.6%/+39.3%。2024Q1现货ADT同比-22%，北向ADT同比+37%创新高，但收入同比-12%，主因2023年8月A股交易经手费自0.00487%下调至0.00341%；期交所衍生品ADV同比+14%，收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产品交易活跃。LMEADV同比+31%，同时自2024年起LME交易结算费提升13%。（2）投资类：高收益率趋稳，保证金规模下滑拖累总收益。2024Q1投资收益13.4亿港元，同比-12.6%（2023Q1同比+25倍），公司项目/保证金及结算所基金年化投资收益率分别6.17%/1.75%，同比-0.15pct/+0.16pct，平均规模分别327/1846亿港元，同比持平/-25%，保证金规模下降主因期货合约价格下降使保证金缴款要求降低。（3）上市类及其他：IPO和结构性产品上市低迷。2024Q1上市费3.7亿港元，同比-12.7%，其中现货/股衍分别同比-1.8%/-24.9%。2024Q1 IPO上市12家，同比-33.3%，结构性产品-20.3%，Q1末待上市公司85家。2024Q1市场数据费/其他收入同比-0.8%/+14.6%。
　　关注国内经济和全球流动性修复周期性拐点，多元化战略显效，政策面保持积极
　　（1）周期性看，我们预计分子端受益国内稳增长发力，分母端预计全球降息节奏有所放缓；（2）成长性看，多元化战略成效显著，Q1北向ADT创新高，期交所衍生品和LME大宗商品交易活跃度延续增势；（3）政策面积极，促进港股流动性政策加速落地，证监会推出5项资本市场对港合作项目，三大交易所就扩大沪深港通ETF范围达成共识，REITs和人民币股票交易柜台纳入港股通，优化互认基金安排，支持内地行业龙头赴港上市，我们测算预计北向和南向新增ETF数量超100支（主要为北向），增量规模分别约5%和2%，对应增量收入占2023年互联互通收入约4.4%。
　　风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。