第一部分：2023年上半年宏观经济和期货期权市场回顾：经济复苏不及预期，商品低波动回落
　　2023年上半年，经济环境的整体特点是“强预期”向“弱现实”的转变，从而使商品市场出现了先涨后跌的格局，同时海外经济政策的博弈仍在继续，导致市场整体波动率持续维持低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3-4月在需求复苏兑现不及预期的环境下，商品市场部分品种发生大幅下跌，给CTA产品带来了一定交易机会，但下跌的波动并不顺畅，对中长周期的策略风险大于机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期权市场方面则非常平淡，过低的隐含波动率留给期权策略的收益空间较小，同时也没有带来太多风险行情。
　　第二部分：2023年上半年期货宏观及期权策略私募表现总结：量化持续回撤，主观显著占优
　　根据我们统计的全部2079个运作满半年的期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年上半年，该策略大类平均收益-0.63%。其中1227个量化CTA策略产品平均收益-1.05%，625个主观期货和宏观策略产品平均收益-0.53%。主观CTA和宏观策略的平均业绩表现仍然优于量化CTA策略，但量化CTA已有跌幅放缓的趋势。
　　整体来看，2023年上半年量化CTA整体表现不佳，各量化CTA子策略平均收益均为负，其中，中短周期量化CTA明显优于长周期和量化基本面CTA策略平均表现。主观CTA策略在期货宏观大类策略中，是唯一在2023年上半年获得正收益的策略类型，主要的交易逻辑来源于宏观经济强预期和弱现实引发的行情波动。
　　第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建置：量化CTA底部将至，预期回归中性
　　展望下半年，全球经济在需求端存在压力，限制了商品价格的反弹高度。但另一方面，俄乌冲突的持续，以及各石油出口国对产量和出口量的下调，又对全球商品价格形成一定成本支撑。因此，我们预期2023年下半年，以有色和油化工为代表的国际定价商品品种，将很难形成大幅度行情，不利于CTA策略获取高收益，但同时由于政策性影响力边际减弱，极度低波动和突发极端波动的可能性较上半年和2022年将有所好转。
　　上半年国内经济增速总体低于预期，市场对经济复苏力度预期放缓，但6月数据仍表现出了一定改善的迹象。政策方面，对经济结构的调控意图意味着出台强力刺激政策干预的可能性较低，地产和传统基建可能不会有太大的改善，因此对于CTA来说，传统的高波动板块黑色系仍将难以出现很强的行情推动因素。
　　农产品板块则是目前所有商品板块中，驱动因素最显著的。厄尔尼诺现象、草甘膦供给紧张、黑海粮食协议终止，都对农产品价格有向上推动的力量。
　　结合对市场行情特点的预期，我们对CTA的预期是中性的。从收益的角度来看，大多数主要板块和品种出现大幅趋势行情的可能性较小，但是从风险的角度来看，类似2022年中旬以来的这种宏观因素主导的低波动和突发波动行情，也将有所好转。因此我们认为CTA策略长达以一年多的回撤已经来到了底部，尽管目前并没有非常强的上涨预期，但已经存在左侧配置价值。
　　分子策略来看，低风险偏好的投资者仍可以在CTA组合中适当多配置优秀的短周期CTA，虽短周期CTA会减少组合在大行情中的收益弹性，但在当前对大行情的预期不是很乐观的情况下，可以适当增配，以减小整体组合波动。主观CTA策略同样值得关注，尤其是专注化工和农产品板块、并在相应产业有深厚背景的管理人。
　　风险提示
　　地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。