威高集团是一家总部位于中国山东省的医疗器械公司,主要从事研发、生产及销售一次性医疗器械。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以生产输液器起家,随后扩大其耗材组合,包括预充式注射器及多种其他产品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)除一次性耗材外,公司还经营骨科业务,近期通过收购一间美国公司涉足介入医疗器械领域。作为市场领先的大品牌,威高的核心业务稳步增长,过去10 年一次性耗材的复合年增长率高达19%。我们首次覆盖威高,采用DCF 模型得出目标价为7.8 港元,隐含12%的上行空间,当前股价相当于16.3 倍FY19 预测市盈率及1.6 倍 FY19 预测市净率。
投向高附加值产品。凭借产品组合优化及最近的自动化,威高的毛利率每年都在不断扩大。通过研发投资及收购,公司能够推出更先进的产品,定价也随之上涨。高附加值产品对收入的贡献由2004 年的20%以下增长至2017 年的60%。
三级及二级医院将推动毛利率上升。威高超过70%的客户是三级及二级医院,覆盖率分别为46%及14%。公司持续扩大专业产品销售团队,以便更好地向这些对优质耗材需求较大的医院推销新产品。三级医院的住院人次增长与威高的耗材销售密切相关,预计年内将达11%左右。
骨科业务享有先机之利。威高于2006 年进入骨科市场,占据先行优势,尤其在脊柱产品方面取得较大的市场份额,脊柱产品目前贡献大部分销售额。2017 年9 月,公司收购海星医疗器械,以进一步加强其关节产品销售,我们相信此举将有助于推动未来几年的骨科产品销售。
收购爱琅或带来整合风险。2018 年1 月,公司以8.5 亿美元收购爱琅(一家专门从事介入产品的美国医疗器械公司)。尽管我们看到其他中国公司也在收购海外项目,但整个过程并不总是如预期般顺利。因此,我们对干预业务增长的预测保持不变,预计会出现单位数增长。
首予增持评级。公司通过产品创新实现收入及利润的稳定增长,每年花费人民币3 亿元用于研发,使其定价能力更强。我们采用10 年期DCF 模型对公司估值,得出我们的目标价7.8 港元,隐含12%的上行空间,当前股价相当于16.3 倍FY19 预测市盈率及1.6 倍FY19 预测市净率。首予增持评级。