■新经济企业迎上市潮，创新力量抢占资本市场：2018  年是互联网公司上市的大年，本篇报告的重点将聚焦第一家在港股上市的独立第三方支付行业公司汇付天下（1806.HK），深入解析其核心竞争力，进而研究第三方支付行业的发展路径，从而回归新三板的投资机会的挖掘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■以汇付天下剖析第三方支付行业的从0  到1：公司是第一家在港股上市的独立第三方支付行业的公司，致力于提供先进的支付和金融科技服务，成立仅12  年可以成为行业的先行者，归功于3  点：1、三抓市场机遇，跟随市场；2、依托ISO  网络系统和直销网络，客户群力量雄厚；3、产业链合作关系上游有SaaS  提供商，下游有29  家商业银行+中国银联+阿里云。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        细究发展历程：成立12  年便成功港股上市有何秘诀？<1>公司一直贯彻以行业之变应万变的战略，紧跟第三方支付行业的关键变化时点。<2>公司的客户群避开to  C  端客户，选择聚焦于小微商客户群和垂直行业。公司营业收入从2015  年的5.56  亿元增长至2017  年的17.27  亿，年复合增长率为76.24%；而净利润从2015  年的-757  万元扭亏为盈至2017  年的1.38亿元，年复合增长率为363.34%。（招股书）
        细拆业务：看支付与金融科技服务如何双管齐下？<1>  传统五大类支付服务业务各占比发生了比较大的变化：在2015  年互联网支付占比最高为48.7%，其次是POS  服务为28.2%，紧接着是移动POS  支付为15.2%，而到了2017  年在5  大类业务中贡献业绩排名前3  名的分别是移动POS  支付为12.08  亿元（74.5%）、互联网支付为2.40  亿元（14.8%）、移动支付为0.92  亿元（5.7%）。移动POS  支付成为目前的主流支付服务的业绩来源。公司依靠支付业务实现7.7%的市场份额领先。<2>公司向互联网金融公司及商业银行提供金融科技服务，帮助其提高信息可视化、运营效率及数据安全性，服务包括金融科技SaaS  及数据驱动的增值服务。截止2017年底公司已经为超过1500  家互联网金融公司提供商和4000  家公司提供支付和金融科技服务。<3>公司为客户提供的解决方案连接了所有可能的支付付款渠道，允许客户从银联卡、网上银行包括支付宝和微信钱包在内的各种数字钱包还有银联云闪付及Apple  pay，方便商户不同渠道并用的收款方式。公司通过闪电宝的支付解决方案，2017  年一年小微客户数量就提高了260%，截止2017  年底小微商户超过580  万家。（招股书）
        细析竞争力：四大优势如何产生协同效应？<1>公司注重技术投入，截止2017  年底公司配备346  名的研发人员，占比总员工的36.8%。并且拥有全面的技术系统，从银行级IT  设施处理业务至智能支付网关服务于不同类型的支付，还有企业级的账户系统提供更加便捷的增值服务，并且还有重中之重的数据分析和人工智能夯实公司未来金融科技业务的发展。<2>公司注重垂直行业发展和与上下游建立合作伙伴的关系:目前发展的垂直行业主要有互联网金融、航空票务和跨境电商。上游端：与SaaS提供商合作；下游端：同商业银行、银联、提供支付终端（移动POS  配件及硬件）的制造商、与阿里云合作。力求提早第三方支付产业链闭合。
        <3>公司通过建立特有的ISO  网络系统，将客户的开发、培训、部署和维护支付终端一网打进；在往续记录期间，公司通过ISO  所获得的客户，产生的交易量总值和总收入分别为11284  亿元和22.37  亿元，占比期间处理的总的交易量总值和总收入分别为50.6%和71.9%。<4>风险控制减少损失，人才培养注入创新源泉。（招股书）
        ■从第三方支付行业的发展反过来印证汇付的发展：
        行业情况：独立第三方支付行业的年复合增长率为81.1%，小微商户数的年复合增长率为16.5%  。
        行业趋势：转向移动支付、移动POS  服务和金融科技服务；2017  年移动POS  支付及移动支付业务的交易量为97.6  万亿元，占总支付交易量总值的63.9%；其次是互联网业务的交易量为25.7  万亿元，占比总支付交易量总值的16.82%。金融科技服务需求增加的2  个驱动因素：一是传统金融机构向着互联网方向发展；二是互联网公司需要提供金融服务。
        行业竞争：“2+1+N”格局：第三方支付行业的格局主要是以微信、支付宝垄断近60%的交易量，为行业两大巨头；而中间还有银联涉及资金的清算和结算不可缺少的第三方支付行业的参与者；此外就是N  个拥有第三方支付牌照的公司争相抢占市场竞争激励，根据中国人民银行公布的数据，目前国内拥有第三方支付牌照的企业共  238  家。行业龙头公司4个共同点：1、专注B  端客户；2、以服务/交易佣金的盈利模式；3、技术力量雄厚；4、业务范围虽为支付领域各自专长不同。
        汇付天下侧重微小商户和垂直行业，为其提供定制化解决方案，有别于微信和支付宝的业务模式主要是向个人消费者提供服务。并且在不同分类行业的排名均靠前，虽排名第1，不过2017  年服务于小微商户的第三方支付服务商排位占有率仅有5.5%，足以见市场竞争之激烈，公司目前还有90%以上市场空间可以抢占，未来随着公司核心竞争力继续发挥其优势力量，上升空间可观。
        ■新三板第三方支付标的：新三板企业中第三方支付产业链的企业有40  多家，其中通过控股子公司拥有支付牌照的公司有资和信、汇元科技、九恒星和得仕股份。（1）资和信：国内同时拥有中国人民银行颁发的支付全部业务许可的企业，在全国范围开展预付卡发行与受理、互联网支付、移动电话支付、银行卡收单业务，2017  年实现营收3.19亿元，归母净利润1.23  亿元。（2）汇元科技：企业（B  端）定制化综合营销支付方案服务商、金融科技信息服务商，2017  年实现营收2.98亿元，归母净利润5068  万元。（3）得仕股份：公司以支付业务为核心，以得仕卡、得仕通、得仕宝三大产品为基础，已建制完成中国少数线上线下互通的专属支付生态圈。（4）九恒星：为集团企业、金融企业、公共服务企业提供全方位资金管理研究开发、技术支持及资金信息增值咨询服务的解决方案供应商。
        ■风险提示：第三方支付行业增长不及预期、监管政策风险。