事件：  
        6  月  CPI  同比涨  1.9%，连续三个月处于“1  时代”，预期涨  1.9%，前值涨1.8%；环比-0.1%，前值-0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PPI  同比涨  4.7%，预期涨  4.5%，前值涨  4.1%；环比涨  0.3%，前值涨  0.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        核心观点：  
        6  月  CPI  同比小幅微涨  0.1  个百分点至  1.9%，主因食品价格小幅反弹。受季节性因素影响，鲜菜、鲜果价格明显下跌；猪肉价格环比由负转正，是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同环比与前值持平，其中受暑假旅游旺季影响，旅游等价格环比上涨；受国内成品油价格调升影响，交通工具燃料价格涨幅明显。PPI方面，受低基数效应和环保限产因素的影响，PPI  同比创年内新高。原油价格高位小幅回落使石油相关产业价格涨幅有所回落。由于  CPI  缺乏显著反弹的动能，预计下半年  CPI  同比或维持低位徘徊，其中食品项是影响  CPI  的主要不确定因素。随着使  PPI  抬升的各项因素影响减弱，预计下半年  PPI  同比或见顶回落。总体来看下半年通胀温和，对货币政策难以形成制约。
        点评：  
        受食品价格反弹影响，CPI  同比小幅微涨。
        6  月  CPI  同比涨  1.9%，其中受翘尾因素影响约为  1.5  个百分点，新涨价因素约为  0.4  个百分点。分细项来看，食品价格同比涨  0.3%，较上月增加  0.2  个百分点；环比跌幅收窄  0.5  个百分点至-0.8%，但仍是  CPI  的主要拖累。受季节性因素影响，应季食品大量上市带动  CPI  环比下降，食品项中鲜菜、鲜果出现明显下跌，环比分别下降-1.8%和-6.7%，两项合计拉低  CPI  环比  0.16  个百分点；猪肉价格环比由负转正，小幅反弹至  1.1%，是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同比涨  2.2%，环比涨  0.1%，均与上月持平，是  CPI  的主要支撑。非食品细分项价格普涨，受暑期旅游旺季影响，旅游、飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨  1.4%、0.9%和  0.4%；受国内成品油价格调升影响，交通和通信项中交通工具用燃料价格同比上涨  17.8%涨幅明显；此外，医疗保健、居住等板块价格涨幅明显。
        受低基数和环保限产因素影响，PPI  创年内新高。
        6  月  PPI  同比涨  4.7%，小幅超预期  4.5%，增速较  5  月  4.1%上涨  0.6  个百分点，连续三个月上涨，与我们之前“6  月  PPI  将延续回升”的判断相符。PPI  环比小幅回落  0.1  个百分点至  0.3%。分细项来看，受原油价格高位小幅回落影响，石油和天然气开采业环比上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨2.3%，涨幅均有所回落。随着环保限产和供给侧改革的持续推进，相关工业产品价格上涨，煤炭开采和洗选业、黑色金属及有色金属矿采选业  PPI  环比均较前值由负转正。
        预计下半年通胀温和，PPI  或见顶回落。
        下半年  CPI  同比或维持低位徘徊，随着夏季高温雨水季到来，蔬果价格或受影响；目前猪肉价格尚未出现全面复苏迹象，因此食品项仍是影响  CPI  的主要不确定因素。非食品价格则可能保持基本稳定，未来  CPI  缺乏显著反弹的动力。PPI  同比近月连续抬升，主要受能源大宗商品价格大幅上涨及环保限产的影响，下半年石油、钢铁等大宗商品后续涨价动力有限；环保限产的影响减弱；叠加高基数回落，预计今年  PPI  同比或出现下行趋势。我们在  2018  年中期宏观报告中曾提到，当前货币政策的核心思路为“稳增长、调结构、防风险”，货币政策将保持稳健中性，“稳杠杆”将成为今年主基调，我们认为下半年通胀水平维持温和态势，通胀难以对货币政策形成制约。