民生银行15  年年初开始推动"凤凰计划"，坚定战略转型步伐，18  年战略重回小微，成效有待观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期来看，在18  年强监管延续背景下，公司资负结构调整仍有一定压力，1  季度公司营收在息差的企稳走阔下由负转正，  实现较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产质量方面，存量不良风险的消化仍需要一定时间。我们维持公司18/19  年4.7%/4.8%  的净利润增速预测，  对应18/19PB0.68x/0.61x，维持中性评级。    
        支撑评级的要点    
        营收改善明显，息差走阔带动净利息收入增长。民生银行1  季度营收同比增1.36%，增速较17  年（-7.01%，YOY）改善明显。净利息收入受到I9  影响，还原口径同比增长  6.97%，预计主要是受到息差企稳走阔的影响。根据我们按期初期末余额测算，民生银行1  季度净息差为1.57%，同比提升了10BP。非息收入方面，手续费净收入同比下降了5.94%。    
        资产结构进一步优化，负债端仍存调整压力。民生银行1  季度资产规模环比年初增2%，同比增1%。其中证券投资资产规模环比下降2%，占总资产的规模环比降低1.40  个百分点至35.1%。客户贷款环比增速+3.4%，占总资产的比重环比提升0.75  个百分点至47%，资产端结构进一步优化。负债端来看，1  季度存款规模环比增长3%。按加上同业存单的新同业负债口径计算，占总负债比重环比去年末下降0.4  个百分点至37.6%，超过监管规定比例，公司负债端结构调整压力尚存。    
        不良贷款率环比持平，资产质量企稳趋势显现。公司一季度不良贷款率为1.71%，与17  年末持平，同比提升3  个BP。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.16%（假定核销率与17Q1  保持不变），与17  年保持一致。1  季度公司拨备覆盖率为172%，环比年初提升12pct；拨贷比2.94%，比年初提升28BP。      
        评级面临的主要风险  
        资产质量下滑超预期。      
        估值    
        我们维持民生银行18/19  年4.7%/4.8%的净利润增速预测，对应18/19  年PB0.68x/0.61x，维持中性评级