即便降准完全落地，仍不具备足够的保护垫以完全应对需求端的短期上升，预计下周资金面仍可能维持中性偏紧的水平，比本周后两个交易日极端的情况应有所改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于投资者大多预期25日资金面能够完全恢复，我们认为对此应保留一分谨慎，资金面恢复的时点有延后的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对债券市场来说，当前投资者在资金极度紧张时期，仍然坚持旺盛的做多情绪，当中包含了较多“资金面很快会恢复”的短期判断，以及融资需求趋势性回落的中期判断。我们认为中期融资需求回落的预期并没有太大的问题，但短期判断存在过度乐观。同时即便熬过4月底的流动性压力，5月中旬还将存在一次流动性冲击。综合来说，对债券市场来说，目前金融稳、实体紧的流动性格局其实就是所谓的“稳货币、紧信用”，对债券市场较为有利，不过二季度仍需谨慎应对流动性波动。
        在双支柱的调控框架下，延续宏观去杠杆的政策方向，主要来自监管方面，而货币政策重心更多放在防风险。因此政策是否转向，还需关注监管层面对于地方政府融资约束、贷款投向等政策是否有松动的迹象。我们在此并不怀疑政府在今年去杠杆的决心，也维持此前的观点，即政策容忍度较往年有所提升。从近期数据上看，今年以来金融市场流动性环境明显好于实体经济，而从社融的结构上分析也能看出，目前实体经济获得流动性支持的主要来源为银行贷款+发行债券，债券市场本身为市场化定价，进一步发展直接融资作为主要融资渠道也有利于预算软约束的出清。因此央行进一步保证金融市场的流动性稳定也能够起到避免去杠杆“误伤”到部分资质良好的企业。
        基础货币在3月延续增长，同时M2增速再次回落，货币乘数本月下降至5.41，基本可以证实信用扩张速度收紧的趋势已经形成。超储率方面，我们计算3月末超储率下降至1.5%-1.6%附近。
        即便降准完全落地，仍不具备足够的保护垫以应对需求端的短期上升，预计下周资金面仍可能维持中性偏紧的水平，比本周后两个交易日极端的情况应有所改善。但由于投资者大多预期25日资金面能够完全恢复，我们认为对此应保留一分谨慎，资金面恢复的时点有延后的风险。对债券市场来说，当前投资者在资金极度紧张时期，仍然坚持旺盛的做多情绪，当中包含了较多“资金面很快会恢复”的短期判断，以及融资需求趋势性回落的中期判断。我们认为中期融资需求回落的预期并没有太大的问题，但短期判断存在过度乐观。同时即便熬过4月底的流动性压力，5月中旬还将存在一次流动性冲击。
        但由于市场情绪过于乐观产生的需求，实际影响在于市场中流动性的再分配摩擦加大，只会导致市场短期内流动性变差，各家机构融出资金的意愿在时点上有所下降。并不意味着随债券市场杠杆水平的上升，会持续造成资金面偏紧的局面，上周在短期资金极度紧张的情况下，存单利率及中长期限shibor利率的下行也足以说明未来整体流动性改善的趋势不会改变，仅在二季度还需对流动性的时点性冲击保留一分谨慎。