平安观点:
        上周股债均现调整，资金面仍偏宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周创业板指下跌1.9%，上证综指下跌1.1%，电子、银行、军工、通信等板块跌幅居前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债市方面，10Y  国债期货T1806  当周下跌0.1%，5Y  国债期货当周下跌0.05%。现券先抑后扬，10Y  国债利率当周下行1  个bp至3.82%，10Y  国开债利率当周下行4  个bp  至4.84%。资金方面，6  个月AAA  级同业存单利率当周下行7  个bp  至4.83%，DR007  上行5  个bp  至2.81%，R007  上行5  个bp  至3.03%。周五央行开展1  年期3270  亿MLF  操作，当周实现净投放资金3775  亿，资金面仍呈偏宽松状态。
        2  月数据纠正了前期较为悲观的经济预期。1-2  月投资、出口、消费、生产数据均同步向好，虽然市场就细节存在一定分歧，但不可否认的是，年初数据纠正了前期较为悲观的经济预期。投资方面，1-2  月固定资产投资同比增速7.9%（上期值7.2%），房地产投资及其他第三产业投资显著走强，尤其是文化、体育和娱乐投资同比增速跳升至32.7%，铁路、船舶、航空航天投资同比增速亦明显升至11.9%。消费方面，1-2  月限额以上企业商品零售同比增长8.4%（上期值8.2%），其中汽车类消费增速升至9.5%（上期值6.7%）。出口方面，1-2  月进出口金额同比增长22.7%（上期值11.4%），其中对欧盟出口增长23.4%，对东盟出口增长25.4%，对资源国（俄巴澳南非）出口增长28.1%。实体数据的同步向好，说明融资需求的被动收紧尚未影响至实体经济，需求的显性下行尚需等待。
        两会决策层再度强调了去杠杆背景下的政策定力。近期在全国人大新闻会议上，周小川行长表示“全球范围内的数量扩张和低利率可能逐渐将告一阶段”、“未来经济的增长依靠数量堆积会减少”。同时，易纲亦表示“虽然名义（贷款）利率上升了0.4  个百分点，但实际利率是稳定的，和经济走势相一致。资金面上供给，也是比较平衡的”。这表明央行高层在目前经济稳定向好、通胀小幅攀升的情况下，对当前政策面和资金面是较为合意的，既无进一步收紧的必要（实际利率稳定），亦无降准降息的空间。值得注意的是，本次央行高层表态与去年央行研究局副局长“降杠杆到底需要什么样的利率环境”一文思路相符，“长期低利率妨碍了必要的市场出清，损害了资源配置和生产率进步的动力”、“未来一个时期，随着货币政策逐渐转向稳健中性以及金融监管的加强，利率水平的适当抬升，对降低债务风险、抑制资产泡沫及优化资源配置来说，总体都是利大于弊。”我们认为在当前去杠杆的大背景下，利率水平的适当抬升是决策层的合意选择，这一立意很难随着短端经济数据的小幅波动而改变。
        机构调整落定，两会后监管细则或将加速出台。本次机构调整关注度较高的是不再保留银监会与保监会，组建中国银行保险监督管理委员会，原银监会、保险会拟定重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入人民银行。此次银保合并一定程度上是大部制改革思路的延续，致力于进一步加强监管机构之间的协调、提高行政效率。我们在前期报告中提出，2-3  月处于大资管新规落地前的真空期，叠加两会因素，这导致了一段时间来政策环境较为平和。但可以预见的是，随着机构改革落定与大资管新规出台，后续非标、刚兑、通道等监管细则将加速出台，金融去杠杆的政策拐点可能还未显现。
        债市策略：债市拐点尚未到来，乐观预期面临修正。我们认为当前债市存在一些利多因素，比如春节复工节奏较慢带来的高频数据相对较弱、通胀预期的高位回落、贸易战升级的可能等。此外，也存在一些长周期利空因素，一方面是机构改革落定背景下，两会后监管节奏或将加快，二是去杠杆背景下货币政策仍将维持相当定力，从同业存单、结构性存款的表现看，商业银行紧负债的格局甚至在边际强化，三是目前美联储加息概率达到94%，且从美债2Y  国债的走势看，美国加息预期仍在进一步走高，美债利率不断上扬亦会制约国内债市的下行空间。总之，我们倾向于认为压制债市表现的三大中期矛盾（强经济、紧货币、严监管）拐点尚未到来，部分较为乐观的市场预期面临修正。
        风险提示：1）如果即将公布的工业企业利润等经济数据超预期，可能压制债市表现；2）如果3  月通胀率在基数作用下进一步走高并突破3.0%，或对资本市场定价与货币政策带来冲击；3）美联储3月加息，央行如果意外跟随上调基准利率，将对债市造成冲击；4）大资管新觃即将落地，如果其中存在超预期的内容，且带动后续监管细则密集发布，或将对市场形成冲击。