美凯龙:家居装饰及家具商场运营商龙头
红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场经营、管理和专业咨询,截至2017H1共设立214家商场,覆盖全国28省150个城市,其中包括69家自营商场(具体划分为45家自有商场、20家租赁商场以及4家联营商场),145家委管商场;委管商场总经营面积796.87万方,平均出租率96.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务,上下游跨界外延。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司控股股东为红星控股,董事长兼总经理车建兴是实控人,车建兴通过红星控股控制公司62.96%股份,车建芳(系车建兴妹妹)为二股东,持股5.48%。财务方面,公司预计17年营收105.79亿元至106.24亿元,同比增长12.12至13.06%;归母净利(扣除非经常性损益前后孰低)约为21.3亿元至22.8亿元,同比增长2.82%至10.01%;租赁收入占比稳定在60%+,FY2015-17Q1-3净利率分别为36.41%、38.93%以及39.4%。
公司竞争力分析:家装销售龙头,品牌+渠道价值凸显。
国内家居装饰及家具零售行业第一品牌,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。截至2017H1全国214家商场,拥有较大家居装饰及家具零售网络,公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络,为行业内仅有覆盖全国28省份150城市的运营商。自营+委管结合,双轮驱动扩张,公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段,具备区位优势;而委管商场可以实现快速扩张。采取“自营+委管”混合扩张模式对构成进入壁垒。同时专注构建第三方平台,以创新作为发展源动力。
行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位
家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。居民收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础。连锁家居渠道是未来行业发展主流,连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务,同时具有较高的资本投资及经营管理能力。自营+委管经营模式向二三线城市拓展,家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主,随着我国经济的发展及城镇化战略的实施,二三线城市成为家居装饰及家具企业新的增长点。分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分效益。
首次覆盖,给予买入评级
红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。我们预计公司17-19年EPS分别为0.95元、1.11元,1.28元,当前PE分别为15x,13x,11x,参考行业平均估值,我们给予18年24xPE,目标价26.64元。
风险提示:行业周期性波动以及大额非经常性损益影响;行业竞争加剧,公司市占率存在下降可能