一、事件概述
近期,我们调研了公司,与公司管理层就公司的经营情况、发展战略等进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
深耕偏光片领域,引领国产化替代
公司专注于偏光片产品的研发、生产和销售,是国内偏光片领域龙头企业,主要产品包括TFT 系列偏光片和黑白系列偏光片两大类,主要客户包括合力泰等模组厂商以及京东方等面板厂商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从行业来看,偏光片市场长期被日本、韩国等厂商把持,国产化率较低。而公司是国内极少数具备TFT-LCD 偏光片技术和生产能力的企业之一,一直致力于偏光片的国产化。我们认为,偏光片产业国产化替代空间大,公司技术领先,具有较大的增长潜力。
小尺寸优势明显,大尺寸市场空间巨大
1、公司目前产品主要集中于生产手机、电脑等中小尺寸用偏光片产品。中小尺寸产品有对光学指标、机械性能等要求较高,因此毛利率相对较高。受益于国产智能手机品牌的崛起,国内中小尺寸TFT-LCD 用偏光片市场稳步增长,公司中小尺寸偏光片产品也迎来较好的发展时期。我们认为,在中小尺寸TFT-LCD 用偏光片领域,客户的个性化需求高,公司在服务和成本控制方面相较于国外厂商优势明显,并且技术水平国内领先,看好其市场占有率的进一步提升。
2、大尺寸TFT-LCD 用偏光片相较于中小尺寸,毛利率较低,但是市场空间大。从全球偏光片市场看,大尺寸TFT-LCD 用偏光片占据整个偏光片市场的90%左右。我们认为,随着公司产能的扩充,以及国内高世代面板产线的投产,大尺寸TFT-LCD 用偏光片也有望成为公司重要业绩增长点。
静待产能爬坡,业绩高增长可期
1、公司现有TFT-LCD 用偏光片产能450 万平方米,黑白系列偏光片产能120万平方米,产线位于深圳。近年来,产能瓶颈已经成为制约公司业绩高速增长的主要因素。2015 年12 月,公司收购合肥三利谱;2016 年10 月,合肥三利谱的一条宽幅(1490mm)TFT 生产线投产,产能为1000 万平米,目前产能利用率为20%-30%。另外,合肥三利谱目前正在建设一条宽幅1330mm 偏光片生产线,预计产能600 万平方米。公司IPO 募投项目正在进行项目初期工作,预计达产后将新增产能1000 万平方米。
2、我们认为,从公司的产能扩充规划看,合肥三利谱1490mm 产线产能爬坡的完成将缓解公司产能压力,为公司业绩增长提供支撑;合肥三利谱1330mm产线和募投项目的建设和投产有望接力增长。
三、盈利预测与投资建议
偏光片市场进口替代空间大,国内面板产线投产带来增量空间。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.46 元、2.60 元、3.63 元,当前股价对应的PE 分别为50 倍、28 倍和20 倍。考虑公司深耕偏光片领域,是国内极少数具备TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一,未来几年产能扩充规划明确,业绩向上弹性大,给予年60~65 倍PE,未来12 个月合理估值87.60~94.90 元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
产能爬坡不达预期;募投项目推进不达预期;技术革新风险。