东吴证券-新强联-300850-业绩持续快速增长,风电大型化趋势下最受益标的-220516

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日期:2022-05-17 21:55:37 研报出处:东吴证券
股票名称:新强联 股票代码:300850
研报栏目:公司调研 周尔双,曾朵红,黄瑞连  (PDF) 34 页 1,692 KB 分享者:jerr******313 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  大型回转支承龙头,风电业务驱动业绩高速增长

  公司主营高端回转支承,下游覆盖风电、盾构机、海工设备等领域,与明阳智能、远景能源、中铁装备、振华重工等行业龙头保持紧密合作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在风电业务放量驱动下,公司业绩实现了快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)收入端:2016-2021年公司营收CAGR达到47%,主要系2020年陆上风电抢装背景下风电业务快速放量,2021年和2022Q1分别实现营收24.77和6.44亿元,分别同比+20%和+15%,收入规模持续扩张,2021年公司风电类产品收入21.28亿元,占营收比重达到86%,是公司主要收入来源;2)利润端:2016-2021年公司归母净利润CAGR高达64%,2021年和2022Q1分别达到5.14和0.98亿元,分别同比+21%和+34%,高于收入端增速,2017年公司销售净利率为11.03%,2021年提升至20.79%,盈利水平稳步提升。

  轴承是风电大型化“通胀”环节,国产替代是另一重要逻辑

  海上风电快速发展&大型化降本持续推动下,风电行业有望进入稳定发展阶段,我们预估2022-2025年我国风电年均新增装机需求量将达70GW。风电轴承技术、客户认证壁垒较高,大型化趋势下单MW价值量提升,是稀缺的“通胀”环节,此外国产替代是另一重要逻辑。具体来看:1)主轴轴承:我们预估2025年我国市场规模约99亿元,2021-2025年CAGR为29%,增长弹性最高,2019年本土企业全球市场份额不足10%,大功率国产替代空间较大;2)偏航变桨轴承:我们预估2025年我国市场规模将达125亿元,2021-2025年CAGR为16%,已基本实现国产化,主要受益行业持续扩张;3)齿轮箱轴承:技术难度最高,我们预估2025年我国市场规模约为54亿元,2021-2025年CAGR为14%,市场长期被德国舍弗勒、瑞士SKF等海外龙头垄断,国产替代处在起步阶段。

  风电业务具备持续扩张的潜力,多领域延展打开成长空间

  在完善风电轴承技术储备同行,借助资本市场优势积极扩充产能,成长空间不断打开。1)在风电行业:公司大功率主轴轴承持续突破,5.5MW和6.25MW已开始向明阳智能批量供货;独立变桨技术成熟,在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外,2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承,预计2023年达产年产值16.3亿元;2022年募投布局齿轮箱轴承,预计2026年达产年产值15.35亿元,风电轴承业务仍有望持续扩张。2)在风电业务基础之上,公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备,进一步打开成长空间。

  盈利预测与投资评级:随着公司募投产能快速释放,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.84、9.04和12.70亿元,当前股价对应动态PE分别为36/27/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:风电装机量不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨等

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