东北证券-中航西飞-000768-军民用大飞机引领者,放量提效业绩释放在即-211013

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日期:2021-10-15 10:16:28 研报出处:东北证券
股票名称:中航西飞 股票代码:000768
研报栏目:公司调研 王凤华  (PDF) 52 页 3,046 KB 分享者:lyh****41 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  军民用大飞机核心供应商,资产重组聚焦航空主业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008-2020年,公司进行三次资产重组,形成军机整机和民机零部件两大部分业务,产品包括:①军机整机:运-8/9系列、运-20和轰-6系列等;②飞机零部件:承担ARJ21、新舟系列、C919和AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入334.84亿元,同比下降2.37%;归母净利润7.77亿元,同比增长36.66%。

  公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。(1)运输机:①运-8/9是我国空军主力运输机,也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算,未来10年列装规模或达350架,单架保守按照8-13亿,将会每年贡献约240-520亿元收入。(2)轰炸机:公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求,公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。

  长期看国内民机配套及国际转包。(1)公司承担C919部件研制的任务量占机体结构50%,将每年带来近90亿元的营收增量。(2)公司是ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商,受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。(3)公司业务涉及AG600部件生产,任务量达机体结构的50%以上。(4)公司积极开展国际转包业务,与波音、空客等制造商达成合作关系,未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。

  资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。(1)资产置换提高公司盈利能力。公司在2008-2020年进行三次资产重组,①减少关联交易、打破中间环节,直接增加利润;②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。(2)可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地,随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进,公司利润率水平有望从当前的2%提升至5%以上水平。

  投资建议:预测公司2021-2023年营业收入分别为351.58/455.32/567.69亿元,归母净利润分别为9.85/13.21/17.41亿元,对应EPS为0.36/0.48/0.63元,对应PE79.25/59.10/44.82X,考虑公司作为军民用大飞机龙头,给予公司2022年80倍PE,对应2022目标价38.4元,给予“买入”评级。

  风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期

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