招商证券-银行业个别房企事件影响点评:个别大房企流动性危机对银行影响大么?-210922

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日期:2021-09-23 09:30:33 研报出处:招商证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 廖志明  (PDF) 3 页 292 KB 分享者:leon******eng 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  近期,个别房企流动性危机愈演愈烈,带动香港市场银行和地产股的股价下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】部分境外媒体解读为“雷曼事件”,有失偏颇,国内投资者则相对乐观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,相关影响可控,但也建议重视其衍生风险。

  1)从陷入流动性危机的相关房企来看,截至2021年6月末,负债规模达1.97万亿,其中,金融机构借款约0.57万亿,占比不高;应付账款及票据达0.67万亿,为第一大负债类型。我们预计,这其中银行贷款不到0.3万亿。由于应付账款及票据金额庞大,相关的大房企陷入困境,或明显波及作为供应商的建筑及建材企业,其信贷及债券违约风险上升。

  2)银行体系涉及房地产行业风险的主要为三部分:a.表内的信贷、非标投资及债券投资。房地产开发贷一般有很好的抵押物,即便相关房企破产最终损失比例也较低,实质风险可控。截至2021年6月末,国内开发贷余额12.3万亿,贷款占比6.6%,占比不高。表内非标投资往往也有抵押物,风险不大。个别银行关联融资金额大的,可能存在抵押物不足问题,风险较高,建议关注。银行自营债券投资以政府债券为主,房地产债券投资极少。不过,民营房企融资难度或明显上升,相关民营房企、以及其供应商的建筑及建材企业信贷风险或上升,影响资产质量。b.表外理财投资涉及房地产及其供应商的,如房地产非标融资、房企的股票质押融资及民企房地产债等。我们预计大行理财投向房地产领域的占比非常低,受影响不大,部分股份行或受影响。不过,表外理财由客户自担风险收益,倘若投资的资产出现违约,可能影响客户体验,但银行不承担刚兑责任。c.银行代销的房地产信托产品。部分银行私行代销房地产信托产品,相关产品违约风险上升,虽银行理论上不承担风险,但可能影响私行业务发展。

  3)我们认为,单一大房企流动性危机对金融体系影响可控,发生系统性风险可能性很低。不过,由于风险易传染,相关事件可能影响房企的供应商-建筑、建材企业等,可能导致银行体系资产质量有所恶化。另外,根据信托业协会数据,截至2021年6月末,投向房地产的信托余额为2.08万亿元。部分信托融资可能存在抵押物不足,或项目位于三四线城市,变现难,风险较大,可能影响信托背后的投资者-银行理财、险资、高净值客户等。此外,部分房企流动性危机可能影响地产投资,加大经济下行压力,也可能影响土地拍卖,导致土地财政依赖较大的区域城投债风险上升。

  投资建议:银行板块的低估值已反映相对悲观的预期,关注优质银行低估值配置机会。目前,银行板块PB估值处于历史低位,已经反映较为悲观的经济下行预期。我们认为,对于银行板块无需过于担忧,外资卖出可能带来优质银行较低估值配置机会。我们主推估值回落明显的优质银行-宁波银行、平安银行、兴业银行、江苏银行、常熟银行等。

  风险提示:信贷需求偏弱,金融让利,息差收窄;经济下行,资产质量恶化等。

  

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