东吴证券-美联储9月会议:taper和加息信号的新变化-210922

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日期:2021-09-22 18:12:15 研报出处:东吴证券
研报栏目:宏观经济 陶川  (PDF) 4 页 695 KB 分享者:zhe****n1
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研究报告内容
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  本周即将召开的美联储9月会议备受关注,市场的关注点主要集中于如下两个问题:一是年内taper的计划是否会浮出水面?二是未来加息路径是否会有新的变化?

  对于上述两个问题,我们认为将时点和节奏分开来看都是必要的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体而言,美联储taper对于市场的影响重在节奏而非开启的时点,但加息对市场的影响则是时点和节奏兼而有之。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  从taper的时点来看,市场颇为关注本次会议是否会释放11月宣布taper的信号。我们认为这取决于声明中是否会出现“很快会(relatively soon)”的措辞,正如我们此前的分析,2017年以来美联储在做出重大货币政策决策(比如缩表)的前一次会议上,往往会使用这一措辞作为暗示。

  但鉴于市场已经确信美联储会taper,并不会在意是11月还是更晚宣布,更值得关注的是taper以怎样的节奏结束。由于美联储已明确表明只有在taper结束后才会考虑加息,因此taper的节奏的变化就显得更为重要。如果美联储taper时保持每月缩减150亿美元(国债和MBS分别100亿美元和50亿美元)的步伐,则taper将在2022年年中时结束,而更快(更慢)的缩减节奏则将被视为鹰派(鸽派)。

  从加息时点来看,美联储一旦释放2022年加息的信号便会让市场措手不及。当前市场预期的首次加息时点为2023年3月(图1),虽然鲍威尔一直试图在taper的同时淡化加息的前景,但6月议息会议点阵图显示,只要两位官员转鹰,首次加息时点的中位数便将前移至2022年。因此,如果9月会议释放这一信号,则加息提前的风险将引发资产价格的剧烈调整。

  加息节奏之所以重要,是因为其主导了当前美债利率的走势。如图2所示,自6月议息会议以来,10年期美债利率的走势基本跟随市场预期美联储在首次加息后的1年内的加息次数。此前由于市场预期美联储在首次加息后的节奏偏缓慢,这就导致10年期美债利率一直缺乏上行动力。值得关注的是,6月点阵图对于2023年利率的预期十分分散,因此任何委员的转鹰都有可能上调2023年的加息次数,加上2024年的利率预测也将在9月会议上首次公布。因此,如果新的点阵图给出任何加息节奏加快的信号,都将给美债利率和美元带来上行风险。

  风险提示:病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期

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