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中芯国际研究报告:天风证券-中芯国际-0981.HK-毛利率修复有惊喜,先进制程顺利进行-190217

股票名称: 中芯国际 股票代码: 0981.HK分享时间:2019-02-18 16:28:06
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈俊杰
研报出处: 天风证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 增持
研报大小: 433 KB 分享者: y****x 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:中芯国际公布2018  年四季度财报数据,公司第四季度营收为7.88亿美元,环比Q3  下降7.4%,与2017  年Q4  几乎持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年四季度毛利率为17.0%,归母净利润2652.0  万美元,同比去年同期下降44.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2019  年Q1  营收环比下降16%至18%区间,毛利率20%-22%区间。
        点评:公司四季度核心业务收入与毛利率符合指引预期,在预测指引区间最高点,受一季度季节性因素及下游库存修正影响,一季度营收指引有所减弱,但是毛利率指引超预期。2018  年年收入同比增长8.3%,实现连续四年持续增长,营收创下新高。展望2019  年,全年核心业务收入成长目标与晶圆代工行业成长率相当,预计一季度收入位于全年低谷,而随着需求恢复,后续季度将实现持续环比增长。一季度毛利率指引超预期,我们注意到2018  年一季度扣除公司一次性收入后,公司经营性毛利率约为16%,2019Q1  毛利率环比上升17.6%-29.4%,同比上升25%-37.5%。公司四季度产能利用率达到89.9%,高于我们之前预期大约5  个百分点。由于四季度产能调整和200mm  晶圆厂产能扩充,其中晶圆总产能(折算成8  英寸片数)环比Q3  继续增加,达至45.13  万片/月。总体看四季度公司经营状况正常,一季度指引营收符合产业预期,毛利率修复明显。
        先进制程的研发投入持续得到挹注,本年度资本开支不及预期  对于晶圆制造行业而言,当前资本投资及研发投入与公司经营前景紧密相关,我们注意到公司研发投入继续增长,剔除研发合约上获得的政府项目资金,受较高级别的研发活动所致,四季度研发投入净额为1.85  亿美元,环比Q3持续增长。公司将全年用于晶圆厂运作资本开支为17.6  亿美元,不及第三季度的20  亿美元的预期。我们预期受制于短期需求前景的不明朗而谨慎扩产,部分开支也将移至2019  年。
        8英寸与12  英寸产品共同发力,12  英寸产品恢复此前水平,稳定公司增长动能,拉动产能利用率使其高于预期  我们从制程分拆来看,在12  寸上全球供给有所增加的情况下,12  英寸产品仍逆转Q3  的不利情况,占比再次超过50%,消除此前对12  寸产能利用率下行压力的估计;产能利用率也高于我们此前预期5  个百分点。在8  寸晶圆方面,虽四季度占比不及上一季度,但同比增加4.9%,8  英寸与12  英寸占比有趋同的趋势。
        14nm  进展符合预期,12nm  工艺开发也取得突破。FAB  制造业马太效应十分明显,龙头市占率和毛利率均远高于其他厂家,中芯国际作为后进追赶者,短中期的财务压力和经营环境是符合投资逻辑的,从当前披露的进度看,14nm  生产线进展顺利,我们按电路layout  到流片进度4-5  个月时间预计,维持先进制程上半年实现风险量产预期。
        我们持续看好中芯国际在14nm  先进制程上的研发进度,同时根据实际业绩,调整2018  年EPS  0.196  港币至0.21  港币,预期2019  年EPS  0.25  港币,维持“增持”评级。
        风险提示:贸易战引发全球经济波动加剧,公司先进制程发展不及预期。
        

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