一、事件概述
        2019年2月15日央行发布2019年1月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月份，M2同比增长8.4%，增速较上月走高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点；社会融资规模增量4.64万亿元，存量205.08万亿元，同比增长10.4%，增速较上月回升0.6个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析判断
        社融同比增速企稳回升至10.4%，M2同比增速亦回升至8.4%
        1月份社会融资规模增量4.64万亿元，预期增量3.31万亿元；社融同比增速10.4%，预期同比增速9.84%。截至1月末，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%，增速较12月回升0.6个百分点。1月份社融数据企稳回升，我们认为原因有三：  1）人民币贷款数据明显回暖，期限结构改善。1月份新增人民币贷款3.57万亿元创历史新高，支撑社融数据回暖；2）本年度地方债提前发行，1月份社会融资口径新增专项债超过1000亿元，而去年同期并无新增专项债发行；3）社融表外三项表现强势，非标融资规模由负转正。1月份信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别增加345亿元/3786亿元，表外三项增量达3432亿元，为2018年2月以来首次由负转正。
        1月份M0存量8.75万亿元，同比增长17.2%，同比增速较上月上升13.6个百分点；M1存量54.56万亿元，同比增长0.4%，同比增速较上月降低1.1个百分点；M2存量186.59万亿元，同比增长8.4%，同比增速较上月回升0.3个百分点。尽管M2增速有所回暖，但M1增速大幅下行，主要由于1）节前投资意愿不足，投资活动减少；2）企业层面实际流动性依然偏紧，盈利预期无明显改善情况下，现金流有所恶化。
        新增人民币贷款迎“开门红”，期限结构依然有待改善
        1  月份新增人民币贷款3.57  万亿元，环比多增2.64  万亿元，同比增长8850  亿元,新增人民币贷款额度创历史新高。从结构来看，居民贷款合计增加9898  亿元，环比增长119.8%，同比增长9.8%。其中短期贷款新增2930  亿元，环比增长92.3%，同比下滑5.7%；中长期贷款新增6969  亿元，环比增长126.3%，同比增长17.9%，居民贷款期限结构改善；非金融企业贷款合计增加2.58  万亿元，环比增长2.11  万亿元，同比增长47.4%，其中短期贷款、中长期贷款同比均放量，短期新增贷款5919亿元，环比增长6709  亿元，同比增长57.8%；中长期贷款新增1.4  万亿元，环比多增1.2  万亿元，同比增长5.2%，短期贷款回暖幅度大于中长期贷款。1  月票据融资继续放量，单月新增5160  亿元，环比增长52.0%，同比多增4813  亿元，2  月份5家银行开展票据经纪业务试点，未来票据融资有望进一步放量。尽管新增人民币贷款放量，但期限结构依然有待改善，（新增短期贷款+新增票据融资）/金融机构新增人民币贷款达43.4%，为2015  年11  月以来最高值，叠加未贴现银行承兑汇票持续放量，银行端风险偏好抬升仍需时间。
        监管调整加大宽货币向宽信用疏通
        1月份信贷数据明显改善，与银行监管层面调整有关。1月中下旬，中行首单银行永续债成功发行，央行推出CBS工具+银保监会准许险资购买银行永续债为银行永续债发行与流动性保驾护航，彰显了通过资本工具创新补充银行资本，从而提升银行向民企投放信贷意愿和能力的决心。
        企业债券融资进一步回暖，宽信用政策进一步落地，等级轮动仍需时间换空间
        1月企业债券融资4990亿元，同比多增3768亿元，环比上升34.8%。1月宽信用政策进一步落地，CRMW+资管计划+纾困专项债进一步推进的同时，监管层提出进一步加大优质民企债券发行规模，助力企业债券融资。然而从债券融资结构来看，尽管宽信用政策逐步落地，债券净融资回暖，但等级轮动依然有待时间换空间。一方面，债券融资回暖，中低资质企业债券融资边际转好。1月份申万产业债（剔除银行、非银金融）净融资达3678亿元，同比增长326%，创2016年3月以来净融资新高，AAA/AA+/AA评级企业净融资分别为2601/893/115亿元，AA+级企业净融资达893亿元，创2016年9月以来第二高，仅次于2018年3月；另一方面，中低等级利差依然处在历史高位，1月份AAA/AA+/AA等级利差分别在历史77.6%/97.4%/98.0%分位数水平，一级市场净融资回暖尚未完全传导至二级市场，叠加违约事件频发，投资者对于中低等级信用债仍然处于观望态度。
        1月份降准+TMLF维护流动性，经济下行压力依然较大，债市短期波动加大，长期债牛格局未变
        1月央行公开市场操作依旧为维持流动性合理充裕为主。进入1月份，央行两次降准累计释放长期资金约8000亿元，同时于1月22日首次开展一季度TMLF操作，投放金额2575亿元，实际期限可达三年，助力流动性保持合理充裕。短期来看，1月份金融数据企稳回升叠加2月份地方政府债券继续放量带来的供给冲击，债市短期波动将加大；但长期来看，经济下行压力较大，拐点未现，通胀进一步回落，长期来看经济基本面驱动债牛格局未变。
        风险提示：流动性收紧