稳字当头 宽货币走向宽信用
银行放贷行为、盈利能力和资产质量都跟经济周期息息相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019 年宏观经济下行压力增大:对外有贸易战隐忧、对内企业盈利向下、居民消费乏力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经济下行周期银行风险偏好降低,信贷向地方政府和房地产的流通渠道遭限制后,呈现宽货币紧信用格局。一方面银行间市场利率不断走低,另一方面M2 和社融纷纷创下历史新低。随着央行多次降准和积极的财政政策,2019 年信用紧缩有望缓解。
量稳价降 行业景气度略下行
行业基本面承压,业绩有所回落。规模方面,截至2018 年三季度我国银行业金融机构本外币资产264 万亿元,同比增长7.0%,环比持平,缩表基本到位。价格方面,2018 年三季度金融机构贷款平均利率为5.94%,环比回落3 个bp。这也预示着从2016 年开始的这波利率上行已走到尾声,息差或止升向下。此外,理财存量继续调整,符合监管要求的增量短期难以大幅提升中收。银行整体业绩在2019 年会有所下滑。
稳中有忧 资产质量或继续恶化
资产质量是压制银行估值的关键因素之一。信用风险蔓延、企业盈利能力下滑,银行整体不良率从2017 年的1.74%攀升到2018 年三季度的1.87%。2019 年监管对不良确认的严要求没变、企业利润向下走的趋势没变,因此银行整体不良仍将小幅上升。而行业内部的分化也会持续,即强者恒强、优者恒优。同时,行业计提拨备的压力也会提升,这将进一步拖累公司业绩。
投资策略
我们预计2019 年银行整体业绩和资产质量都将略逊与2018 年,估值进一步提升空间有限,给予2019 年银行行业“中性”的评级。个股方面,推荐名副其实的零售王者招商银行(600036)、低估值高弹性的兴业银行(601166)。
风险提示
经济增速超预期下滑 监管政策的不确定性 系统性金融风险