核心观点：
        1、春季躁动行情启动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一月外缓内稳，全球风险偏好提升，驱动  A  股春季躁动行情；主要修复动力源自：一是外部环境缓和，中美经贸休战谈判、美联储政策立场转鸽，提振全球市场风险偏好，主要风险资产普遍自去年底显著下跌中修复反弹；二是国内经济下行压力加大，高层密集释放宽货币宽信用扩财政、稳投资促消费等逆周期政策信号，叠加资本市场基础制度改革加快落实、A  股纳入国际指数扩容提比预期兑现临近，境外中长线资金加速净流入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以上市场环境下，一月市场风格大盘蓝筹强于中小盘成长股。
        2、二月展望：春节假期内外有所扰动，但春季修复主逻辑有望强化。中国农历新年春节假期，非美经济疲弱及贸易摩擦趋紧担忧，全球主要风险资产普遍回调；此外，春节假期国内吃喝玩乐等主要消费增速均呈现放缓，旅游、零售餐饮、观影人次等同比增速均不同程度放缓，进一步印证当前经济趋缓压力。以上春节假期内外压力因素，或对市场短期有所扰动，但春季修复主逻辑有望强化，包括宽货币宽信用效果逐见成效、资本市场制度改革正加快推进落实、美联储为首的全球主要央行货币政策趋于宽松、月底中美经贸谈判有望落实休战共识等，从而驱动春季修复行情有望延续。
        1）春季修复主逻辑强化之一：宽货币宽信用效果逐见成效
        12  月社融存量、M2  增速底部企稳甚至略微反弹，初步表明此前宽货币、稳杠杆政策优化调整后的效果初显；同时，近两月表外融资降幅收窄，债券融资改善，信用利差收窄，也进一步表明宽货币宽信用效果初显。而  1  月央行创设  CBS  支持商业银行发行永续债，以补充银行资本金，提升银行的信贷投放能力与意愿，同时今年提前下达并启动地方债发行，均旨在进一步疏通货币传导机制，恢复信用融资环境。预计  1  月乃至一季度的社融、M2  同比增速有望底部企稳甚至缓升，宽货币宽信用效果巩固。
        2）春季修复主逻辑强化之二：资本市场制度改革正加快推进落实，打造规范透明、开放、有活力、韧性的资本市场的效果或逐步显现。
        在高层对资本市场改革的重大部署与要求下，目前资本市场基础制度改革正加快落实，重点通过优化交易监管提升市场活力（去年四季度起已快速修订完善了并购重组、股票回购、停复牌制度、重大违法强制退市、松绑股指期货限制等新规，且近日正研究修订证券公司风控指标，拟通过逆周期调节支持券商加大权益类资产的长期配置，完善融资融券交易机制、交易信息系统外部接入管理新规等），实施科创板与试点注册制提高上市公司质量，加大引入中长线资金以培育价值投资者等三大举措，近期正加快推进落实。而近日证监会换帅，或预示将加快落实资本市场制度改革部署要求。而在以上系列深化改革落实中、旨在打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的效果或逐步显现。
        3）春季修复主逻辑强化之三：美联储货币政策转鸽，流动性收缩与汇率压力缓和。
        受美国经济步入复苏尾期且下行风险显现、美国金融市场动荡压力，美联储货币政策立场快速转鸽。1  月美联储FOMC  会议声明确认了货币政策转鸽：将美国经济表现从“强劲”下调至“稳固”，承认市场的通胀预期下降，并且删除了“进一步加息”措辞，承诺对进一步加息有耐心；美联储对经济、通胀的下修及加息指引的下调，进一步印证美联储上半年暂停加息、年内加息次数甚至有望继续下调的判断。此外，随着全球经济同步放缓、贸易摩擦的不确定性，全球主要央行的货币政策也正趋于边际宽松。
        19  年美国经济放缓、美联储政策转鸽，加息节奏显著放缓，甚至提前结束缩表行动；以上美国与非美经济体间的经济与政策由分化走向趋同，将促使美元指数、美债利率延续弱势震荡态势，进而大幅缓和新兴市场资本流出压力，国内稳外汇稳汇率压力减轻，为国内逆周期政策创造条件或打开空间。
        4）春季修复主逻辑强化之四：中美经贸谈判有望落实休战共识。1  月中美双方已开展两轮中层、高层经贸团队密集谈判，就各自主要关切与核心利益进行了积极磋商，虽然  2  月底中美首脑实现会晤并签订最终贸易协议的概率下降，但如我们此前分析预计，基于美中双方的各自内部约束条件或压力、改革开放动力与目标间的所需，预计最终双方经贸谈判团队有望在  3  月初前落实中美首脑休战共识，双方贸易加征关税大战有望暂停。当然，考虑到美国当局以贸易战名义，最终目的是遏制中国崛起、尤其是阻击高端制造技术的挑战，预计中长期期内美国针对中国的遏制主战场或由贸易关税战转入技术出口制裁，尤其对于我国  5G  通讯、芯片、人工智能、高端制造等先进技术或投资屡屡发难。
        3、中期展望：趋势修复行情仍需等待
        中期展望，A  股估值已处于历史底部，风险溢价补偿较高，且内外主要风险已反应较为充分，前期高规格高强度部署的政策底有支撑，预计当前位置继续下行空间有限；但经济周期、信用周期仍处于下行期，企业盈利能力与业绩增速回落，且宏观政策进一步宽松空间有限；同时全球贸易体系正重塑待定、政治格局仍处于博弈不安阶段，欧美股指高位震荡压力释放未尽，19  年股市仍缺乏趋势性修复动力。
        19  年估值修复动力，主要取决于近中期内外压力或不确定因素的消除（包括国内外经济放缓幅度、欧洲民粹主义演变、中美经贸关系走势），及内部稳金融稳预期纾困民企的成效（融资环境改善效果）、市场化改革新举措的落实。股市上修动力的触发，或需对以上内外不确定因素静观其变，若有缓和或改善趋势，则有望提升市场风险偏好。在下有估值底政策底双支撑、但趋势上修动力仍不足，预计  19  年  A  股以区间窄幅震荡为主，重点把握结构性机会。
        4、配置建议：仍以防御为主，坚守绩优蓝筹与逆周期板块
        1）上半年防御为主，重点配置绩优蓝筹及逆周期板块：经济下行压力显著，财报窗口期中小创成长股商誉减值压力集中释放，叠加  A  股纳入国际指数扩容提比预期下境外中长线资金加速净流入，防御风格整体占优，建议配置思路：一是稳增长低估值的绩优蓝筹，包括行业景气与估值双见底的非银金融、军工、畜禽养殖，及食品饮料、银行、房地产；
        二是博弈逆周期稳增长政策发力受益板块，包括受益于促消费新政的绿色智能家电、汽车的更新换代与消费下沉；受益于稳投资政策的  5G、工业互联网、物联网等新一代信息化智能化新型基础设施，及铁路城轨、特高压、城市地下管廊、雄安新区、海南自贸港等重大基建。此外，美元与美债利率弱势震荡，及国内宽货币政策加码预期下，避险资产黄金、国内利率债及高等级信用债仍可持有待涨。
        2）下半年可适当转为进攻科技股，增配必需品消费与服务消费：随着科技成长板块商誉减值压力释放、业绩爆雷，科技股估值有望加速探底，下半年随着宽货币宽信用政策逐见成效、逆周期稳增长政策见效，及科创板正式运行、国际指数体系扩容纳入中小盘股，或进入配置优质科技成长股较好窗口期。建议配置思路：一是  5G、工业互联网、智能驾驶等科技成长股，下半年在科创板开板初期及信用环境修复改善等利好提振下，有望启动估值修复行情；二是年中工业通缩压力凸显，但消费通胀温和稳定，且个税综合改革的累计效应显现，有望共同提振必需生活品的品牌消费（调味品、医药医疗、纺织服装），及现代服务（医疗养老、文化传媒、旅游等）等。
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。