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        降准之後會有降息嗎？——降息週期的回顧與展望
        四輪降息週期的背景分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前共有四輪降息週期：1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年，總結發現降息週期有以下幾個特點：
        1）背景均是經濟明顯下行，並且大多伴隨外部的衝擊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中僅有14-15年降息中沒有來自外部危機的影響，其餘的三輪降息分別處於亞洲金融危機、次貸危機和歐債危機的階段。2）降息和降准往往一起出現，貨幣政策全面轉向寬鬆；並且大多有積極財政政策的配合，形成寬貨幣+寬財政的政策組合。3）與全球貨幣政策週期有一定的同步性，大多處於美聯儲“非加息”的階段。但在97年和99年，也曾在美聯儲短暫加息階段進行過降息。4）對經濟的拉動作用在逐漸減弱。如前三輪降息中，經濟均在滯後2-3個季度左右見底回升。而14-15年的降息對經濟的拉動作用已經有長達1年的時滯，並且只是結束了GDP下滑的趨勢，並未出現經濟的明顯回升。5）對股市和房地產有明顯利好，債市影響則不確定。此前四輪降息對股市的影響大多是利好（96-99、08年、14-15年股市均上漲，12年股市震盪走平），債市的影響則不確定（08年、12年債市均下跌，14-15年債市上漲）。此外，08年以來的三輪降息中均伴隨著房價的明顯上漲和地產銷售的大幅回升，降息對於地產的拉動作用最為明顯。
        本輪寬鬆週期：順序是定向降准——全面降准——再貸款。截至18年11月，央行年內已實施四次降准，兩次增加再貸款和再貼現額度，但未曾降息。
        支持未來央行降息的因素：（1）宏觀杠杆率走穩，金融風險下降。17年以來金融去杠杆、治理影子銀行的政策收效顯著，宏觀杠杆率過快上升勢頭均得到遏制，為貨幣寬鬆提供較好的宏觀金融基礎。（2）經濟下行壓力。未來外需或受中美貿易摩擦的較大影響，而居民債務負擔高企制約消費增長，基建投資依舊低迷、地產投資下行的隱患正在逐步體現，在經濟下行的大背景下，長期通縮風險大於通脹風險。（3）融資需求低迷。今年以來社融增速逐月下滑，類似於前幾輪經濟下行時期，表內信貸高增主要靠票據融資貢獻，反映銀行貸款需求仍未放量。從利率來看，3季度一般貸款和房貸利率在還在上升，但票據融資利率已持續下降，執行下浮利率的貸款占比略有上升，P2P貸款和資金信託餘額和利率雙雙下降，顯示融資需求收縮。（4）數量寬鬆效果有限，降息降低融資成本。寬貨幣向寬信用傳導依舊不暢，銀行間資金利率甚至多次低於央行OMO利率，但信貸市場需求偏弱，可見僅僅依靠貨幣數量寬鬆及窗口指導銀行放貸效果有限，而降息有利於降低融資成本，刺激投資和耐用品消費。
        制約未來央行降息的因素：（1）資產泡沫與地方債務激增的擔憂。未來不附帶任何條件的大幅降息或將導致資金再次大量流向房地產和融資平臺，引發新一輪地產泡沫，加劇居民和地方債務風險。（2）匯率貶值和資本外流的擔憂。中美貿易摩擦對出口以及外貿順差的影響或在19年體現，若中國央行降息將引發中美短端利差進一步倒掛，或將加劇外儲縮水和貶值壓力。
        降准空間仍在，降息有待觀察。總結而言，當前我國宏觀杠杆率走穩，金融風險下降，經濟下行壓力較大，融資需求低迷。考慮到我國存款準備金率相對較高，降准仍有空間。但僅依靠貨幣數量寬鬆及窗口指導效果有限，而降息有利於降低融資成本，刺激投資和消費。展望2019  年，若中美貿易摩擦使得出口大幅下滑，進而影響國內就業，或寬信用政策遲遲未能有效傳導，不排除央行會考慮啟動降息。然而，全面降息或引發資產泡沫、債務加劇和資本外流。因此我們認為，未來的降息政策會附帶一定條件或採用定向的方式，向製造業、尤其是民企小微企業傾斜。只有嚴控地方債務增量，堅持地產調控，合理管控影子銀行，加大減稅降費，才能在防範地產泡沫與債務風險的前提下，實現穩就業和穩經濟。