核心观点
        严监管边际有所改善（如优化监管）、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，创新业务预期不断开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月，A股整体下跌，沪深300指数下行8.29%；债市微幅上行，中债全价指数上涨0.01%，券商自营压力依然较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月，日均股基成交额3313.51亿元，环比增长9.48%，同比下降35.10%；2018年1-10月累计股基成交额853313.79亿元，日均股基成交额4245.34亿元，同比下滑15.38%。
        10月券商整体业绩大幅下降，截至11月7日晚，36家券商已公布10月营收数据，可比口径下，券商单月营收环比下降42.67%，净利润环比下降60.19%，自营业绩（股基交易萎缩，投资收益和公允价值变动环比下滑）、增发规模、债券承销下滑、成本支出刚性拖累10月业绩，但经纪业务开始好转。马太效应增强，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为48.05%、72.76%，集中度提升。截至11月7日晚，33家直接上市的券商公布营收数据，可比口径下，单月营收环比下降42.57%，净利润环比下降61.28%。马太效应增强，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为48.22%、73.01%。
        我们认为随着沪伦通不断推进落地，资本市场开放程度进一步深入，股权质押风险预期逐步化解、并购重组“小额快审”及科创板推出并拟实行注册制等有利因素增多，叠加金融板块处于估值底部，已具备长期配置价值。
        倾向龙头券商
        Q3显示基金增持非银板块，需重视行业边际变化，中信证券等龙头股是持仓重点；
        并购重组“小额快审”、试点向可转债、试点科创板等政策利好项目储备丰富的龙头券商；
        对外开放加深，首批券商参与CDR转换测试，未来有望受益；
        今年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。
        目前大券商PB处于1.21倍低位附近，有望成为板块估值、行情修复的重要驱动力
        投资建议
        政策面继续接力，利好政策消息接踵而至。近期高层召开民营企业家座谈会，要求对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题。央行、证监会要求践行管理层讲话精神，特别是针对当前民营企业在融资、股权质押平仓风险等方面的问题，深入研究提出支持民营企业发展的具体措施。同时，需要密切关注经济潜在下行压力及中美贸易摩擦存在可能加剧背景下，可能导致市场的波动性风险。
        券商中报折射出新信息，重资产类业务的经营能力分化是上半年业绩分化的重要因素。其中投资类更是重要推手，将股票资产划分为以公允价值计量且其变动进入当期损益的金融资产，使得券商业绩对市场波动的共振性大大增强，以衍生品为工具开展风险对冲，降低方向性投资业务所导致的风险敞口，三季报显示已经验证了我们的判断，全年在市场大幅波动背景下，这方面的差距将愈发明显，马太效应将持续强化。
        秉承以业务结构多元化、均衡化来选股，首选少数龙头及逆势向好的券商：
        首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商
        重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券等，互联网券商东方财富证券（前三季度实现营业总收入23.79亿元，同比增长34.76%：归属于母净利8.01亿元，同比增长75.02%），部分为关联方券商未列出
        风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险