经济下行中什么数据变化最可能导致政策放松？
        经济下行、政策放松，这是非常符合政策逻辑的运行路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但问题是“经济下行”是一个较为宽泛的概念，究竟出现了怎样的“经济下行”会使得宏观经济政策出现显著的宽松？换言之，哪些宏观经济数据指标出现明显变化后，政策会对此做出反应？是GDP、是社融、是投资，还是其他什么指标，这是本文探讨的主要内容。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一般而言，多数观点普遍认为，对政府而言就业和财政这两个指标或许是最重要的。从中国的实际情况来看，我们认为这两个指标可能并不是引致政策宽松的先导指标，原因有两个：一是中国没有很好的就业数据可以观察，城镇调查失业率2018  年起才开始公布没有历史可比数据，因此大多数时间内就业有没有问题主要靠媒体报道。二是财政收入滞后于经济周期的变化，很难成为政策决策的直接依据。
        回顾2000  年以来的中国经济走势以及其中的宏观经济政策变化，我们认为最有可能引致政策大幅宽松的关键变量主要是两个：PPI  和出口，历史上看几乎每一次政策大放松都是在PPI  显著回落时出现的。
        以下我们依次回顾2000  年以来的四次政策大宽松的具体情况（2002  年2  月、2008  年9  月、2012  年初、2014  年11  月）：
        2002  年2  月：金融危机前的最后一次降息
        1992  年南巡讲话之后，中国经济开始过热，通货膨胀非常高，然后政策收紧开始抑制经济过热。中国经济增速从1993  年开始下降，到1999  年GDP  实际增速连续七年下行。在这个过程中，从1996  年一直到1999  年，中国人民银行先后连续七次降息（1996  年5  月1  日、1996  年8  月23  日、1997  年10  月23  日、1998  年3  月25  日、1998年7  月1  日、1998  年12  月7  日、1999  年6  月10  日）。
        到2000  年时中国经济终于是走了出来，2000  年中国GDP  实际增速8.5%，较1999  年提高0.8%，结束了自1993年以来中国经济连续七年的下行走势，事后看2000  年应该是后面中国经济长周期向上的起点。但在2000  年互联网泡沫破灭以及2001  年911  事件的影响下，全球经济在2001  年发生了衰退，受此影响，中国经济在2001  年出现了二次探底。
        除了GDP  增速回落外，2001  年全球经济衰退中我国出口增速大幅下滑，出口增速从最高的30%左右一路下降至5%。此外更重要的是，在经历了2000  年CPI  和PPI  同比增速转正之后，2001  年两个指标再度转入负增长，中国经济进入到二次通缩的过程。在这种情况下，时隔近三年之后，2002  年2  月21  日，经国务院批准，中国人民银行再次降低了金融机构存贷款利率，其中，存款利率平均下调0.25  个百分点，贷款利率平均下调0.5  个百分点。
        2002  年2  月的降息是进入新世纪后中国人民银行的“首次”降息，也是2008  年金融危机以前的“最后一次”降息。至此以后中国经济进入到一轮新的上行周期，2003  年宏观经济的主要问题就已经是投资过快经济过热了，防止经济过热逐渐成为了宏观调控的主要目标，货币政策开始了逐步收紧的过程。