核心观点：  
        为何关注市级投资平台？2015年之后基建投资向城市公共设施集中以及地方财力下滑产生的财政资金不足，公共导致了隐性债务问题在市级城投身上的进一步体现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策不确定性对信用风险的定价影响如何，短期视角下市级城投是回答这个问题的重要样本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        以各城市主要投融资平台为样本，研究发现：以地级市城投为主的AA评级企业，在同一梯队范围内的风险定价高低排序，与城市的平均财力水平存在一定的相关性，但不同梯队内表现出相关系数的不同：第三梯度内部存在一些地域主观定价，前期负面信息较多的东三省企业仍是市场认可度偏低，而第二梯队的地区排序则能更直观地通与城市GDP、公共财政收入以及债务压力等指标确定；  
        在AA+评级主体的地区筛选中，第三梯队省份存在明显的省会企业地位优势，因此财力、债务等指标对地区排序的解释度进一步降低，这一现象在第二梯队的广西、江西省亦有体现。但总体上，第二梯队划分中城投企业的定价相对更为市场化因素主导，"政府信仰"的影响不明显。
        近期市场的变化在市级城投中明显的地区差异。7月18日之后的15个交易日内，第二梯队AA主体、AA+主体分别实现了40BP左右、50BP左右的利差下行，而第三梯队中，多数地区两个评级的信用利差都是以20-30BP的幅度下行。考虑到2018.05-2018.07期间两个梯队划分中AA评级利差均走阔了100-120BP，近期的利差分化其实是对前期无差异下跌的修复。
        理解政策的不同，下沉资质需谨慎。与过去"松于财政，紧于货币"的政策影响，2017年以来针对城投的政策调整则不同，企业的面临的则是财政方面的"制度性收紧"，与此对应的企业资质恢复更需要明确的制度性放松，一个是确定企业投资职能的合理性和可行性，其次是操作上为企业如何参与项目投融资提供更多的规范指引。
        融资政策层面，货币政策虽有微调，但"遏制隐性债务增量"的前提不变。隐性债务问题在不同地区各有侧重，需优先"化解存量"  的部分地区，如第三梯队弱财力、高债务省份，弱资质主体的市场认可度仍然较低，这一群体的信用利差压缩需要的是更具普适性的流动性宽松。  
        风险提示：部分地区隐性债务过高，政策风险担忧下企业再融资持续偏紧。