研究结论
        6月金融数据公布，6月末，M2同比增长8%，低于预期  8.4%和前值8.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】企业、居民和非银金融机构存款增速均有下滑，居民和企业存款增速下滑主要是由于居民贷款和企业社融口径融资同比下降，非银存款增速下降主要是由于货基增长放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，6月财政存款增速大幅下降，从财政收支数据也可以看出，6月财政支出当月增长7%，远高于5月的0.52%，财政支出节奏加快。
        6月社融共新增11800亿，为14年以来同期最低，存量增速下滑至历史新低9.8%，前值10.3%。主要是受到表外融资和债券净融资下滑影响。监管趋严情况下，表外融资大幅收缩，信托贷款、委贷和未贴现的银行承兑汇票三项6月负增长6916亿元，较前值下滑规模扩大，同比下降9135亿元。三项净融资均低于上年同期。委托贷款减少1642亿元，同比多减1610亿元；信托贷款减少1623亿元，同比减少4104亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3651亿元，同比下降3421亿元。社融中贷款和企业债券高于去年同期，债券融资1300亿元，去年6月为-169亿元；股票融资低于去年同期，当月新增融资258亿元，去年同期为487亿元。
        6月新增人民币贷款  18400亿人民币，预期  15350亿人民币，前值  11500亿人民币。企业新增贷款规模高于上年同期，居民新增贷款低于上年同期。
        6月企业新增贷款共计9819亿元，同比多增2867亿元。新增贷款中，短期和中长期贷款低于上年同期，短期贷款新增2592亿，同比少增145亿元；中长期贷款新增4001亿，同比少增1777亿元。票据融资高于上年同期，当月新增2946亿元，同比多增4543亿元。
        居民短期和中长期信贷均低于上年同期。6月，居民短期贷款新增2370亿元，同比少增238亿元。今年以来居民短期信贷持续高于历史同期，6月居民短期贷款的下滑，部分原因是由于7月进口汽车和消费品关税将有下调，居民推迟消费行为。中长期贷款增加4634亿元；同比少增199亿元。
        展望2018年，M2增速预计在8%-9%左右。社融方面，总量增速预计维持低位，表外融资收缩仍是趋势。从历史上来看，广义社会融资（央行社融+政府债券+政策性银行债券+PSL）存量同比增速领先于工业增加值当月同比4-6个月，信用收缩对经济的滞后影响预计将在下半年有所体现。从目前基本面和货币政策变化情况来看，对利率债构成支撑。但是社融总量增速仍在进一步下滑，企业融资分化加大，信用利差预计进一步放大。
        6月通胀数据公布，CPI符合季节性和市场预期，PPI高于市场预期和季节性。
        展望下半年，通胀压力总体不大。从农产品情况来看，近半年来粮食价格环比持续低于季节性，猪肉价格预计仍将底部震荡；工业品需求存在一定下行压力，但可能受到环保等因素影响，预计工业品价格仍将维持高位震荡，PPI同比后续将有所下行。我们认为，基本面、通胀和货币政策预计将中期利好利率债。
        风险提示
        经济超预期下行将影响我们对利率的判断。