策略展望:当贷款与社融背离,谁对利率影响更大?
6 月社融增速仍超预期下滑,显示信用收缩格局未改,但贷款有一定扩张迹象,那么我们是否需要提前担忧贷款扩张对利率的影响呢?从历史上贷款与社融背离的情况比对来看,利率走势还是主要取决于社融的变动情况,考虑到目前贷款扩张距离阻止社融下滑的规模还相去较远,信用收缩的主线逻辑仍在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
当前银行间资金面处于相对充裕状态,流动性不构成贷款扩张的制约,更主要取决于融资端受限影响、银行投放意愿等原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但在信用收缩局面缓解前,维持资金面相对宽松与流动性的增量投放仍有必要。
整体来看,利率品种、高等级品种仍处在相对有利的地位,流动性的相对充裕为短端引导长端的走势演绎提供了基础。后市需要密切关注的除了贷款的扩张情况外,还包括金融监管细则后续落地、地方债的放量发行与债券市场融资量的回升。
市场与经济回顾
二级市场:边际收敛的资金面以及股票市场上涨带来的避险情绪减弱,对债市有一定负面影响,而贸易摩擦升级以及偏弱的进口和社融、M2 数据,则利好债券,收益率整体先上后下。全周来看,10 年期国债收益率下行4BP至3.49%,10 年国开债收益率下行6BP 至4.11%。1 年与10 年国债期限利差收窄8BP 至42BP,1 年与10 年国开债期限利差收窄12BP 至69BP。
资金利率:央行公开市场操作小幅净回笼资金,MLF 操作完全对冲到期,资金面整体宽松,但受税期临近影响,短期资金需求较为旺盛,而供给相对不足,资金面边际有所收敛。银行间隔夜回购利率上行55BP 至2.44%,7 天回购利率上行20BP 至2.65%;上交所质押式回购GC001 上行11BP 至2.44%;香港CNH Hibor 隔夜利率上行3BP 至1.89%;香港CNH Hibor7 天利率上行-55BP 至2.34%。
实体观察:6 月CPI 同比增长1.9%,PPI 同比上涨4.7%,出口金额同比增长11.3%,进口金额同比上涨14.1%,M2 同比增速为8%,新增人民币贷款1.84万亿, 社融新增1.18 万亿;30 大中城市(2018.7.7-7.13)商品房合计成交306 万平方米,四周移动平均成交面积同比下跌6.6%;南华工业品指数2,050.69 点,同比上涨7.28%;六大发电集团日均耗煤73.41 万吨,同比下降3.78%;全国普通42.5 级散装水泥均价为444.83 元/吨,环比下降0.40%;6 月下旬,全国重点企业粗钢日均产量同比上涨4.7%;上周螺纹钢价格上涨91 元/吨,热轧板卷价格上涨60 元/吨。
通胀观察:上周,农产品批发价格200 指数环比上涨0.24%,生猪出厂价环比环比上涨7.0%。
风险提示:贸易摩擦影响超预期,信用收缩风险扩散