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洽洽食品研究报告:西南证券-洽洽食品-002557-2018年一季报点评:Q1收入如期高增长,利润同步改善尚需耐心-180424

股票名称: 洽洽食品 股票代码: 002557分享时间:2018-04-24 18:24:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱会振,李光歌
研报出处: 西南证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,187 KB 分享者: zh****m 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:
        公司发布2018  年一季报,Q1  实现收入  10.3  亿元,同比+28.4%,归母  净利润8386  万元,同比+8.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司预计1-6  月份归母净利润在1.48  亿-1.78  亿元,同比增长0%-20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)    
        Q1  收入如期高增长,单季度增速创近些年新高。1、Q1  单季度,蓝袋新品实现预计实现销售1.8  亿-2  亿(含税),同比增长在40%以上,新品周期内继续保持高速增长态势;传统老品在17Q4  止滑后重归增长,预计同比增速超10%,  主要系原料切换和包装升级带来的消费体验提升;每日坚果预计实现销售1.5  亿元,每个月出货量在5000  万左右,春节期间礼盒装表现抢眼。目前仅在20  多个城市销售,全年将铺开到50  个城市,低渗透率下维持高增长。2、其他新品方面,公司在春糖会期间推出"坚果先生"乳饮料新品,这是坚果系列延伸产品,今年有望贡献增量。另外,"山药脆片"、"康吃一口"等烘烤类新品亦有不俗表现,在葵花子和坚果以外的休闲食品领域力争突破。    
        坚果占比提升拖累整体毛利,新品推广销售费用增长明显。1、Q1  整体毛利率28.9%,环比下降1.8pp,环比提升0.7pp。低毛利的坚果占比提升拖累整体毛利率,同时高毛利率的蓝袋新品占比提升、每日坚果毛利率随产量提升对Q1  毛利率起到改善作用。2、销售费用绝对额同比增长26.9%,主要用于每日坚果、蓝袋新品的市场推广,春节期间公司走出国门在世界地标性建筑进行广告宣传,  在海外市场很好地进行品牌和产品的宣传。在内部机制优化下,公司严控管理费用,18Q1  管理费用同比基本持平,管理费用率下滑1.1pp,效果显著;财务费用因银行贷款利息支出增加,同比增加104  万;整体费用率18.6%,同比降低1.2pp。    
        成长瓶颈已经突破,净利润同步增长尚需耐心。公司经过两三年自上而下的机制改革解决内部增长驱动力问题,通过每日坚果放量和瓜子口味创新突破增长瓶颈,在收入端已有明显改善,并且内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。第二品类坚果行业竞争激烈,目前盈利水平仍较低,导致整体利润增长慢于收入增速。随着每日坚果毛利率随销量增加逐步提升,呈现边际改善,整体净利润与收入同步增长尚需耐心。    
        盈利预测与投资建议:出于谨慎考虑,我们下调对公司净利润的预测,预计2018-2020  年归母净利润3.8、4.5、5.2  亿元,EPS  分别为0.74、0.89、1.03  元,对应PE  分别为22X、18X、16X,维持"买入"评级。    
        风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。            

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