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尚品宅配研究报告:东吴证券-尚品宅配-300616-营收持续提速,新零售篇章开启-180423

股票名称: 尚品宅配 股票代码: 300616分享时间:2018-04-24 14:23:25
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 史凡可,马莉
研报出处: 东吴证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 612 KB 分享者: iqu****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        尚品宅配发布  18  年一季报:尚品宅配发布  18  年一季报:报告期内,公司实现营收  11.01  亿,同比增长  38.76%;归母净利润-0.33  亿,同比减亏,减亏幅度为  29.19%;扣非净利润-0.63  亿,同比亏损幅度增大为  36.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度收入表现靓丽,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        加盟门店扩张符合预期,收入增长持续提速。报告期内,公司收入增速达  38.8%(预计加盟渠道收入增速  56%),较  17Q4  的收入  34.3%持续提速,收入增长表现持续靓丽。我们认为,公司收入增长提速主要来源于产品品类扩充和引流渠道深耕:(1)产品品类方面,公司在全国范围内双品牌推进  518  套餐,该套餐全面涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,行业内率先实现真正的“拎包入住”定制模式,市场反馈良好;(2)渠道建设方面,公司继续深耕加盟建设,至报告期末加盟店已达  1615  家(含在装修),较  2017  年底净增58  家,且全年计划新增  700+家加盟门店,加盟渠道的加速建设为公司收入端的持续成长奠定基础;(3)引流覆盖方面,尚品通过爆款  518套餐、重点城市自营、购物中心店加盟、新居网的  O2O  建设、整装自营和  HOMKOO  云平台这几个渠道,已经构建出基于未来行业发展趋势的核心引流矩阵,实现了全渠道的完美覆盖。
        毛利率小幅下滑,费用率有所改善。18Q1  公司实现毛利率  42.14%,同比下降  2.08pct,预计系原材料涨价和加盟渠道占比提升所致。期内公司的三费率合计  48.28%,较去年同期  49.89%有所改善。其中,销售费用率为  36.40%(持续重视营销投入、规模化效应下费用率压缩),较去年同期下降  0.57pct;管理费用率  11.74%(包含股权激励费用),较去年同期下降  1.20pct,经营效率持续提升;财务费用率  0.14%(银行手续费增加、利息收入减少),较去年同期增加  0.16pct。由于投资收益同比大幅增加,公司非经营性损益  3038  万,较  17  年同期的-3.14万有所提升。期内公司销售净利润率-2.99%,同比提升  2.88pct;扣非净利润率-5.75%,同比提升  0.11pct;公司经营利润持续向好。
        加盟占比提升致预收款略有下滑,收付及时营造和谐供应链。报告期内,公司期末的预收账款  9.79  亿,较期初的  10.61  亿略有下滑,主要由加盟占比提升所致;期末的应收账款  518.74  万元,较期初的  321.84  万增长  61.18%,余额绝对值相对较小;期末的预付账款  0.71  亿,较期初的  0.34  亿增  107.36%,主要是加速开店导致预付材料、装修款项增长所致。此外,公司经营性现金净流出4.31亿,较去年同期增长192.50%,对应公司期末的应付账款  3.13  亿,较期初的  5.11  亿减少  38.76%。我们认为,公司同期销售商品、提供劳务实现现金收入  12.10  亿,比上年同期  9.51  亿同增  27.15%,现金流情况整体良好,而收付及时长期将有利于维护供应链的稳定发展。
        C店聚焦新零售,整装业务行业先行。近期,公司的  C  店(超集店)在上海正式开业,聚焦新零售玩法,营造高频次消费的场景模式。超集店是超  3000  平方米的超级大店,除了尚品的家居产品,还集合了  12  Hours  Coffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体,包揽消费者“一日生活圈”各方面并传达了慢生活的核心概念。此外在  BIM  系统技术的持续推动下,尚品通过自建的整装云平台为行业赋能。截至报告期末,公司整装云会员数量已达  260  个。公司在整装云平台的基础上加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务建设。截至报告期末,自营整装在建工地数为  164  个,自营整装业务稳步快速推进。我们认为,无论是超集店还是整装,公司的核心关注点聚焦于通过  80/90  的客户消费习惯进行引流,符合消费行业的发展趋势,预期公司的收入扩张将持续高于行业水平。
        盈利预测与投资评级:预计公司  18-20  年收入  72.96、100.70、138.78  亿元,同比增速  37.06%、38.02%、37.82%;归母净利润  5.48、8.03、11.77  亿元,同比增速  44.14%、46.64%、46.58%;对应  EPS  分别为4.96、7.28、10.67  元,对应  PE  分别为  39X、27X、18X。考虑到公司较强的大数据创新基因和新颖符合趋势的引流模式,公司收入增长动力强劲,上调公司评级至“买入”。
        风险提示:加盟扩张不达预期,地产调控超预期。

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