投资要点
        事项：海天味业公布17  年报，全年实现营收145.8  亿元，同比+17.1%；归母净利35.3  亿元，同比+24.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q17  营收37.4  亿元，同比+6.9%；归母净利9.9  亿元，同比+23.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17  年EPS  1.31  元，每10  股派息8.5  元。公司计划18  年营收+16%、净利润+20%、扣非净利润+19%。
        平安观点：
        4Q17、17  年营收增7%、17%，1Q18  有望迎较高增速。4Q17  营收较低,或因18  年春节较晚导致春节备货期拉长、发货时点延后。公司4Q17  预收款余额26.8  亿，4Q  预售款增加17.5  亿，同比增26%。另一方面18年开年渠道动销良好，1Q18  有望迎较快增速。
        收入稳增长，盈利创新高。17  年公司核心业务酱油、调味酱、蚝油收入达88.4/20.4/22.7  亿，  同比增16.6%/12.4%/21.4%，  销量同比增10.5%/6.2%/13.6%。分地区看公司传统强势区域北、南、东、中部均维持稳步增长，增速分别为17%、15%、17%、17%，西部市场17  年增速较快达23%，收入14.1  亿。海天17  年毛利率45.7%，同比+1.7pct，净利率达24.2%，同比+1.4pct。17  年上游原材料、包材价格涨幅较大，公司作为龙头率先提价，一方成功向下游传导成本上涨压力，凸显龙头定价权。另一方面，优化产品结构，高端品占比继续提升使毛利率逐季提高。分产品看，酱油、调味酱、蚝油业务毛利率分别49.5%、45.4%、39.1%，同比提高2、0.7、0.9  pct，经测算单吨成本中的直接材料（原材料&包材）成本分别上涨1.8%、5.5%、5.3%；而吨价分别上升5.5%、5.9%、7.1%，影响毛利率提升2.7、3.1、4.1  pct。从费用上看：1）公司销售费用率13.4%，同比提高0.9  pct，值得注意的是，公司自2H16  加大广告费用投放，2H16/1H17/2H17  广告费用占收入比为4%、3.2%、3%。我们理解海天调味品平台已经成型，从过去的产品+渠道驱动进入到产品渠道品牌共同驱动，广告费用更具有规模效应，且更有利于拓展品牌外延。2）公司继续维持较高研发费用，17  年4  亿元，占收入比2.8%。
        18  年承上启下，“智能制造”+“渠道织网&大单品”+“自主经营”。18  年是公司的第二个五年计划收官之年，我们认为公司将继续在生产端、产品渠道品牌、管理各环节发力。1）生产端“智能制造”：生产上由规模化、自动化生产向智能化、数字化生产转型升级，进一步提升海天产品质量、生产效率、资源利用率、食品安全。2）产品上聚焦主流价格带大单品，提升中高端产品占比，同时扩充品类战略布局；渠道网络上继续精耕和下沉；品牌上多品类广告协同，提升“海天”认知度和美誉度，进一步拓宽品牌外延。  3）18  年公司全面推进“自主经营”政策落实，通过经营体制、组织架构、人力资源的深入改革，灵活经营+产出导向将充分调动区域积极性、释放活力。
        全国化平台型龙头+调味品行业空间巨大+集中度加速提升，“强烈推荐”。海天全国化布局完成，依靠强大的品牌力从过去产品驱动、渠道驱动到品牌驱动，搭建调味品平台型公司。在这个平台上，新产品&品类依靠渠道网络自下而上驱动，依靠品牌力自上而下驱动。未来纵向产品结构不断优化+横向调味品其他品类扩充，海天成长空间巨大。此外调味品行业受益于餐饮崛起带来量增+消费升级推动价增，未来空间仍大，且当前已进入加速集中期，公司作为龙头有望继续收割行业份额。上调18、19  年EPS  1%、5%至1.57、1.89  元，对应PE  38.3、31.8  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。