一、事件概述
公司发布2017 年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现营业收入174.70 亿元,同比增长43.96%;实现归属于上市公司股东的净利润20.15 亿元,同比增长471.00%;实现基本每股收益0.44 元,利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金1.33 元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
终端纸品提价扩大盈利空间,公司业绩快速增长
全年公司营收同比增长44%,归母净利润同比增长471%;分季度看,Q4 营收、归母净利润分别同比增长38.66%、300.39%。公司业绩靓丽,主要是因为:(1)造纸行业景气度高,原材料国废17 年均价同比上涨689 元/吨至2052 元/吨,但终端箱板纸全年均价上涨1508 元/吨至4731 元/吨,瓦楞纸全年均价上涨1360元/吨至4062 元/吨,公司整体受益于纸品涨价。(2)并购标的公司带来业绩增量,北欧纸业17 年11-12 月并表,贡献收入3.9 亿元,净利润4427 万元。(3)公司会计政策变更,包括调整造纸生产线折旧年限等,调增净利润约2.30 亿元。
期间费用率下降,盈利水平为近年最高
报告期内,公司销售费用中的运杂费、业务经费以及管理费用中的职工薪酬、财务费用中的利息支出增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降0.91pct至3.98%、管理费用率下降0.53pct至3.56%,财务费用率下降1.00pct至3.52%。期间费用率整体下降2.44pct 至16.56%。由于终端纸品提价扩大盈利空间,整体毛利率同比大幅提升6.66pct 至23.01%。得益于期间费用率的有效控制,净利率进一步提升8.61pct 至11.56%,公司盈利水平达到近年最高。
行业有望持续景气,公司成本端优势明显
目前外废进口政策趋紧态势延续:(1)废纸含杂率0.5%的新规已于3 月1 日正式实施,从退运情况看,执行力度较严;(2)18 年混合废纸禁止进口,且配额向领军企业集中趋势明显,18 年前八批玖龙、理文、山鹰共获批439.1 万吨,占总核定量的64%。整体来看,外废供给趋紧将导致国废供需缺口加大,废纸价格或将维持高位从而支撑终端纸价,行业有望持续景气。公司作为行业领军企业,前八批外废配额中获批49.2 万吨。在外废与国废差价在千元左右的背景下,成本端优势明显。
扩产能、外延并购夯实主业,18 年联盛纸业并表有望增厚业绩
收购北欧纸业和联盛纸业、新建华中生产基地,造纸主业得到进一步夯实。(1)公司17 年收购北欧纸业,其防油纸产品在欧洲市占率第一,拥有浆纸产能约50 万吨。本次收购将进一步丰富产品品类,完善公司在高端特种纸领域的国际化布局;(2)18 年福建联盛纸业并表,其17 年对赌净利润不低于1.3 亿元,技改完成后将拥有包装纸产能约105 万吨,有望增厚公司业绩。(3)公司湖北127 万吨包装纸产能已开工建设,国内产能布局得到进一步完善。
三、盈利预测与投资建议
我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020 年基本每股收益谨慎上调至0.56 元、0.72 元、0.81 元,对应2018、2019 年PE 分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。