一、事件概述
2018 年3 月19 日,公司发布17 年年报与18 年一季度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17 年营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.43 亿、4.32 亿、4.33 亿,同比增长201.06%、1229.25%、1500.82%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)EPS为0.27 元, 符合我们此前点评报告的预期。2018 年Q1 盈利2.3~2.7 亿,同比增长281.32%~347.63%,非经常性损益影响约为360 万。
二、分析与判断
产品销售全面恢复,业绩逐季度增长
17 年Q1~Q4 归母净利润分别为0.6 亿、1.11 亿、1.13 亿、1.47 亿,呈现持续增长的趋势;Q4 营收、归母净利润分别同比增长232.06%、470.83%。2016 年以来,疫苗流通环节整顿逐步完成,政策环境趋于稳定,公司拥有从研发到销售的完整二类疫苗产业链条,业绩快速回升。核心产品AC-Hib 三联疫苗为公司业绩增长的主要驱动力,中检院数据显示,17年三联苗获批签发470 万瓶,预计全年销量达400 万瓶,贡献利润4 亿。
销售与研发增高费用,代理品种增长致毛利率下降
17 年销售、管理、财务费用分别约为3.14 亿、1.87 亿、-0.12 亿,对应费用率分别为23.41%、13.95%、-0.9%。销售费用同比增长55.91%,主因公司加大了销售团队建设,且随着HPV疫苗获批,市场推广力度加强;管理费用同比增长21.36%,预计为研发投入和职工薪酬增厚所致。公司主营业务毛利率为82.82%,比上年同期下降10.58pct,主要因为低毛利率的代理二类苗销量增长。经营活动现金流达到10.03 亿,同比增长84.34%,市场恢复、销售回款增长的良性效果立竿见影。
AC-Hib 三联苗、四价HPV 疫苗两大核心品种驱动18 年业绩
预计公司18 年受益两大主力品种上量,业绩加速增长。截止2 月26 日,AC-Hib 三联苗18 年已获批签发89.5 万瓶,预计全年销售600 万瓶,贡献利润6 亿;19 年销量、利润贡献分别达到800 万瓶、8 亿。四价HPV 疫苗自17 年上市后现已获批签发92.8 万支,其中18 年58 万支;本品已在全国26 个省市中标,预计随着接种工作的铺开,其销售有望进入快速上升通道,全年销量有望达到150 万人份,合计450 万支,以每支利润120 元计算,贡献利润5.4 亿;19、20 年分别销售600 万、750 万支,贡献利润7.2 亿、9 亿。
打造重磅品种研发梯队,轮状病毒疫苗预计18 年上市,结核全领域布局
公司研发稳步推进,目前拥有20 项自主在研项目,在病毒和细菌类预防领域均有布局,储备多个重磅品种:1)五价轮状疫苗16 年12 月纳入优先审评名单,预计18 年H1 获批上市,未来有望成为年收入10 亿的品种;2)全面布局结核病产业链,微卡的结核预防适应症3 期临床有望于近期完成,预计19 年上市,以目前适应症的售价计算,其空间超过10 亿;结合诊断试剂EC 预计上半年完成3 期临床,19 年上市;同时公司的重组结核疫苗和BCG-PPD 分别处于临床准备和临床受理阶段,未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位;3)15 价肺炎球菌结合疫苗获临床批件,其覆盖了亚洲常见的15 种血清型,且适用于儿童,未来有望带来较大业绩弹性;4)报告期内,四价流感裂解疫苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5)相继获得临床批件。此外,公司参股设立重庆智睿投资,布局前沿生物药。
推进合作战略,铺垫体检渠道
报告期内,公司继续加大合作力度,与美年健康签署合作协议,拟共同设立成人预防接种门诊全国网络,推动HPV 疫苗在专业体检中心的配置和运营。双方客户人群重合度较高,有利于HPV 疫苗的放量,长期来看开拓了疾控外新的销售渠道,且为未来微卡、诊断试剂EC 和重庆智睿有关品种的放量奠定基础。
三、盈利预测与投资建议
公司受益行业回暖,三联苗、HPV 疫苗两大核心品种进入放量期,研发管线储备丰富。预计18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52 元,对应PE 为43X、27X 和21X,维持“强烈推荐”评级
四、风险提示
核心品种销量不及预期;研发进展不及预期。