事件:
公司发布2017 年年报,公司实现营收120.48 亿元,同比下降-3.78%;实现归母净利润4.55 亿元,同比增长3.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
17 年公司盈利能力提升,毛利率历史最高,研发支出大增,预收款翻番,现金流由负转正。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司盈利能力提升,归母净利润有所反弹,明显快于16 年的0.48%的增速。公司2017 年销售毛利率为15.34%,为历史最高水平。主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产大幅降低营业成本。研发支出 4.09 亿元,同比猛增 59.91%,显示公司在新型号研制上加大投入。公司预收款增长近一倍,实现经营性现金流 61.36 亿元,同比由负转正并大幅增加,现金流改善明显。
今年直-20 一旦正式投产,业绩弹性较大。直-20 预计需求超过700 架,未来有超过900 亿元的需求空间。
关联交易金额和在产品大幅增长,预示着直-20 潜在销量和产量放量。
2017 年公司向关联方出售商品108 亿元,2018 年预计上限达151 亿元,猛增50%。考虑到军品交付特点,该数据可作为潜在的直升机销量参考。公司“存货”分类中的“在产品”科目由17 年初的67亿元增长至年末的90 亿元,增幅达34%。该数据可作为潜在的直升机生产量参考。
民用直升机收益通航发展,看好国内产品替代。
公司子公司天津公司主要承担国内民用直升机的总装工作, 2017 年9 月公司一次性签订了26 架民用直升机销售合同。近年我国民用直升机保持高速增长,2016 年约有900 架,到2020 年规模将接近2000架,国内目前在役的民用直升机多为进口,进口替代空间大,未来市场超百亿元。
公司受益于军品定价改革。
军品定价改革是18 年军工政策看点。我们之前报告分析过,定价改革将使总装类公司收益,公司17年毛利率达到15.34%,净利率为3.78%,公司是典型的单一来源合同订购总装类公司,新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量,公司净利率水平有望显著提升。
直升机领域龙头,平台优势显著。
公司是直升机龙头,产品谱系完善,是中航工业直升机板块唯一上市平台,体外还有优质的军机总装资产,如哈飞公司和昌飞公司,以及直升机设计单位602 所。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下,公司有望获得军工优质资产注入。
结论:
预计公司2018-2020 年归母净利润5.69,7.30,8.68 亿元,同比增长25%,28%,19%,对应EPS分别为0.97 元,1.24 元,1.47 元,对应PE 为43 倍,33 倍,28 倍,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:新型军用直升飞机进度和订单不及预期,民用直升机增速不及预期。