报告摘要：
        公司债与超短融相继完成发行，融资顺利现金流可控
        2018  年3  月14  日，华夏幸福公告全资子公司九通基业投资有限公司2018  年非公开发行公司债券（第一期）（债券简称“18  九通01”，债券代码“150170”）完成发行，规模为10.9  亿元，期限为5  年，票面利率为7.4%；3  月15  日，华夏幸福公告公司2018  年度第一期超短期融资券完成发行，发行规模15  亿，期限180天，票面利率6.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两期债券票面利率在当前地产融资收紧的背景下均属于较低水平；同时，根据17  年半年报，华夏幸福2017  上半年融资加权平均利息率为5.99%，融资成本在房地产企业中具有较强竞争力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2  月24  日，公司公告向合格投资者公开发行面值总额不超过50  亿元的公司债券获得证监会核准批复，未来融资渠道得到保障。其次，公司以滚动模式开发产业新城，可以主动控制开发节奏，根据公司公告，单个产业新城单年的投资额约为2-3  亿元，而公司三季报货币资金483.6  亿元，整体资金压力可控。最后，公司内部对于单个产业新城的现金流有严格的把控，要求单个项目在3  年内现金流转正。综上所述，我们认为华夏幸福目前现金流压力可控。
        融资渠道多样化债务结构合理，财务状况良好助力公司扩张
        据公司中报披露，2017  年年中公司融资总金额968.29  亿，其中银行贷款余额355.62  亿，债券(票面)融资规模411.16  亿元，债券期末余额409.53  亿，信托、资管等其他融资余额203.14  亿。公司融资渠道多样，债务结构合理，且可通过境外全资子公司发行境外债。据2017  年三季报，公司资产负债率81.64%，剔除预收账款后的资产负债率69.15%，净负债率82.42%，在手货币资金483.6  亿元，整体负债水平可控，财务状况良好。
        产业新城模式得到人民日报和新华社肯定，凸显示范价值
        2018  年3  月16  日与3  月19  日，新华网与人民日报分别刊文报道华夏幸福，对其产业新城模式予以肯定。新华网刊文标题《估值优势明显，华夏幸福获持续看》，人民日报刊文标题《补齐县域短板，助力协调发展——华夏幸福与河北固安以PPP  模式合作开发产业新城》，文中指出：“在企业与地方政府的合作中，华夏幸福创造性地引入了一套互利共赢、政府没有任何财政风险的机制，即除了接受严格的绩效考评、满足物有所值等条件之外，企业只有帮助政府实现发展目标和增量财政，才能获取收益，这与政府的利益高度一致……这一探索在推进经济转型和可持续发展的新型城市建设中都具有示范价值，也有助于拓展区域协调发展新的空间”。由此可见，华夏幸福的产业新城模式与政府互利共赢，同时得到了人民日报和新华社的肯定和认可，也顺应了中国城镇化新阶段的潮流，未来发展空间极大。
        区域领军迈向全国领军，独特模式构筑产业护城河
        2017年，公司在持续深耕京津冀的同时，开始布局长三角城市群、珠三角城市群等国家级沿海热点城市群，构建环绕国内外一线核心城市的卫星城布局。公司2017上半年新增签约企业31%位于长三角，而从2017三季度单季度来看，非京津冀区域销售面积占比已经上升至61%，其中嘉善、来安、南浔、溧水、和县、武陟等地都开始贡献销售，京外项目异地复制已进入收获期，公司开始从环京区域领军企业向全国领军企业迈进。
        公司通过产业新城运营的独特业务模式构筑了行业护城河：1）卡位布局，精准选址，围绕核心都市圈50公里圈层广泛布局产业新城并与地方政府签订长期排他协议，一方面承接核心城市人口与产业的外溢，另一方面吸引农民工进城务工人口；2）行业领先的招商引资能力，华夏幸福组建了一支4600多人的产业发展团队，聚焦电子信息、高端装备、新能源汽车等十大重点行业，为区域提供产业发展的全流程综合解决方案，促进产业链核心环节在空间上高度集聚，打造先进产业集群，助推区域经济高质量、可持续发展。
        盈利预测与投资建议
        华夏幸福精准卡位国内核心都市圈周边核心节点，产业新城独特业务模式构筑行业护城河，同时顺应了我国城镇化新阶段的趋势。公司积极向运营商转变，抗周期波动能力强劲，开始从区域领军房企迈向全国领军房企，且已成功实现异地复制，有望迎来业绩拐点。目前公司融资渠道通畅，现金流压力可控。我们预计公司17-19年EPS分别为2.89、4.06和5.17元，对应PE为11.9、8.5和6.7倍，可比A股上市公司平均PE约13.8倍，公司近三年PE最高值、中位值、最低值分别为22.9倍、14.3倍、11.1倍，给予公司"强烈推荐"评级.
        风险提示：销售进度不达预期，异地复制进度不达预期