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研究报告:平安证券-信用债周报:违约事件频发,防范信用风险-180318

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-03-19 17:48:21
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈骁
研报出处: 平安证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 1,015 KB 分享者: coo****yy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        平安观点:  
        本周信用债发行量继续大幅增加,总偿还量稍有回落,综合作用下净融资额大幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较上周而言,一级市场信用债供给各期限券种发行数量均回升,其中短期券种发行数量上升幅度最大,建筑装饰、综合和非银金融发行量依旧居前。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分债券类型看,短融中票继续保持高热度,发行利率呈分化态势。各券种发行量均增加,其中短融、中票发行量继续保持前位,且回升幅度也居前;金融债(政金债除外)和中票净融资额大幅上升,其次是短融、企业债和公司债净融资额上升幅度较大(但企业债净融资额仍然为负),定向工具净融资额继续减少。发行利率方面,公司债发行利率略有回升,中票发行利率不变,企业债和短融发行利率下降,且企业债发行利率跌幅明显。  
        本周信用债二级市场成交回暖,收益率稍有上行。本周信用债合计成交量为4048.64亿元,比上周增加428.47亿元,连续两周增加,整体交易情绪小幅回暖。分债项来看,短融是成交活跃度上升的主要原因,成交量较上周增加263.07亿元。本周信用债收益率全面上行,公司债1年期AA-级券种收益率上行幅度最大为10.5bp,其次是1年期AAA级券种收益率上行8.0bp,其余券种收益率上行幅度不大。半年期短融AAA级、AA+级、AA级和AA-级各等级券种收益率全部上行,幅度分别为8.3bp、4.9bp、10.5bp和8.8bp。本周信用利差延续收窄,但短期期限利差稍有走阔,10年期期限利差持续收窄,高等级信用利差依旧高于过去三年均值,低等级利差依旧低于过去三年均值,且差距持续增大;5年期中票期限利差周内震荡上行,截至3月16日最终录得28.3bp,仍低于近三年均值44.3  bp。  
        负面事件和评级变化。本周共发生10起负面事件,主体评级调低和未及时拨付兑付资金是主要构成,4起违约事件在本周集中爆发,即3月12日15丹东港MTN001违约、3月13日13丹东港MTN1违约、3月14日和15日神雾科技集团股份有限公司发行的16环保债违约。债券和主体评级变化方面,本周有2只债券(16神雾E1和16神雾债)债项评级调低;1家企业(神雾科技集团股份有限公司)主体评级调低。  
        本周信用债违约集中爆发,信用风险暴露速度加快。2018年第一季度尚未结束,信用债市场已有12只债券违约,违约债券余额总计94.64亿,且违约企业覆盖了民营企业、地方国有企业和中外合资企业,信用尾部风险持续加大。2014年超日债违约打破刚性兑付以来,全年有6只债券违约,2016年信用债违约集中爆发,全年共有78只债券违约;到了2017年,违约债券降为49只,且新增违约发行人仅6家,这与2017年我国宏观经济改善、企业盈利、现金流改善等密切相关。但2018年以来,信用风险暴露的速度加快,至今已有6个发行主体的12只债券违约,有604件负面事件爆发,其中包括325只债券的主体评级被调低,2月负面事件甚至达到368件。原因在于2018年经济增速放缓,随着PPI增速回落,企业盈利高点已过,且2018年迎来了债券偿付高峰;同时,金融监管政策趋严,金融去杠杆政策稳步推进,整体融资环境偏紧,导致许多过度依赖外部融资的企业纷纷面临兑付危机。但从信用债一级市场发行净融资额大幅上升以及二级市场成交量持续增加的情况来看,市场对于违约事件冲击的应对能力已经大幅提高,可见我国的信用债市场正变得更加理性。
        信用债策略:债市短期难言拐点,关注阶段性信用风险。短期来看,信用债市场仍然具有较强韧性,债市情绪偏暖,但当前流动性平稳和监管节奏放缓等支撑因素都离不开两会期间政策环境维稳的特征,难以支撑债市趋势性走牛,利率进一步下行空间已较为有限。随着监管机构改革的尘埃落定,大资管新规正式稿出台,监管细则及机构业务调整也将继续推进,强监管将给信用债市场发行带来约束,企业融资环境趋紧,信用风险将持续走高,信用利差分化是大势所趋,需关注低等级信用债(信用利差走阔)、资质较差的城投债(地方政府融资约束)和中小房企债券(地产周期下行,政策融资约束)的违约风险。但是我们对信用债市场并不过分悲观,考虑到前期风险已经部分释放,2018年企业经营环境与融资环境也不可能显著恶化,整体违约风险仍然可控。
        风险提示:1)经济增长强于预期。如果宏观经济表现超预期,基本面支撑利率保持高位将压制债市表现;而经济上行也有利于企业经营,降低债务违约风险,延迟信用利差走阔趋势;2)美联储加息节奏过快,海外流动性收紧。目前市场预期美联储年内加息3次,若美国经济复苏进程延续、通胀进一步回升、美联储加息节奏过快,将一方面掣肘国内货币政策的边际松动,另一方面吸引跨境资本回流美国,将对其他国家的资本市场带来负面冲击;3)金融监管政策变动超预期。当前市场对于金融严监管的趋势已有共识,但2018年监管的力度与政策推进节奏仍存在分歧,如果监管政策出现预期外的较大变动,也将对市场造成一定冲击。
        

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