扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 债券研究

研究报告:光大证券-康泰转债上市定价分析-180317

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-03-19 14:47:07
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张旭
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 868 KB 分享者: o****j 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        上市价位分析    
        预计康泰转债的上市价格在[118,120]元,中枢为119  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次康泰转债发行规模3.56  亿元,初始平价为114.66  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)康泰生物当前基本面如下:    
        康泰生物目前是中国最大的乙肝疫苗生产企业,市场占有率达50%以上。乙肝疫苗地位稳定,四联苗增长可期。近两年公司乙肝疫苗市占率稳居行业第一且增长迅猛,16  年和17  上半年为35.97%和64.26%。国内乙肝疫苗需求量稳定,每年大约  3000  万人份。公司拥有10μg、20μg、60μg  三种规格,品种最全,其中  60μg  乙肝疫苗为独家品种,用于成人免疫无应答人群。2017  年前3  季度,公司乙肝疫苗10μg  规格批签发2764.2  万剂,  同比增26.4%。2017年前3季度,四联苗批签发142.63万剂,同比增25.9%,  四联苗符合疫苗行业未来发展的趋势,得益于行业的发展趋势和良好的市场机遇,公司四联苗增长可期。销售模式转全直销,利润空间有望提升。  15、16  以及17  上半年公司的综合毛利率水平分别为63.45%、78.57%、88.73%,均显著高于行业平均水平。但受智飞生物"自营直销为主,代理经销为辅"的经营策略及其自主产品销售收入占比大幅提高的影响,公司15  年和16  年的毛利率低于智飞生物。自17  年1  月1  日开始,公司疫苗产品销售模式由"经销为主、直销为辅"转变为"直销模式",销售单价提高导致毛利率显著上升,销售模式的转变也有利于提高公司话语权,未来毛利有望近一步增厚。研发产品陆续落地,未来成长空间巨大。公司目前是国内研发品种数量、疫苗申报专利数量最多的民营疫苗企业之一。除已上市的4  种产品以外,目前公司在研项目25  项,其中5  项已申请药品注册批件,10  项已经获得临床批件。2018  年23  价肺炎多糖疫苗和冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5  细胞)有望上市,2020  年sIPV  和  13  价肺炎结合疫苗有望上市,在研产品的陆续上市将成为公司中长期增长的保证。目前公司市值为227  亿元,股价在53.90  元左右,市盈率(TTM)104x。相较于疫苗行业平均值14.34x、天坛生物的16.35x(总市值183.68  亿元),估值水平居高。60  日、90  日和120  日年化波动率分别为49.59%、42.89%、48.20%,弹性较高。    
        从平价、发行规模考量,康泰转债与众信转债、金禾转债最具参考价值。公司作为疫苗行业龙头,业绩保持较高增长且持续性强,近期受创新医药概念+疫苗龙头拉动,公司股价估值居高。对标医药行业济川转债当前价位116.9  元,转股溢价率8.54%,康泰生物正股估值较高,我们认为康泰转债估值应在[3%,5%]区间,价位在[118,120]元,中枢为119  元。    
        ◆  风险提示    
        业务拓展不及预期;转债估值下行。  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com