报告摘要:
股权稳定,多元发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司创始人实际控制,民营企业机制灵活。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司经历了19 年的发展,已经逐步形成了产品多元化和销售区域多元化的发展格局。产品涵盖宠物零食、湿粮、干粮、用品等全线产品,目前已经在全球拥有10 家工厂,8 大自主品牌,产品销往50 多个国家,兼顾出口与内销。
境外业务为基,业绩稳定增长。公司主要销售区域北美、欧洲和日韩市场步入成熟发展阶段,行业整体增速4-5%。然而公司深耕境外市场多年,产品经受住了国际市场严格标准的检验,与境外主要客户建立了长期稳定的关系。另外公司通过在北美设厂,规避了贸易壁垒的潜在风险,境外市场销售额与市场份额稳定增长,2018 年加拿大公司1200 吨项目的投产将进一步提升公司海外竞争力。预计公司境外收入还能取得超过市场平均的快速增长,预计能够保持20%左右的同比增长,为公司贡献稳定收益。
受益行业高成长,境内业务迅速拓展。国内市场步入黄金发展期,预计最大细分领域宠物食品行业规模5 年增量超500 亿。目前国内宠物主粮被外资品牌占据,零食领域更具突围机会。公司作为国内宠物零食和湿粮龙头,拥有以驰名商标“Wanpy 顽皮”为核心的多个自有品牌。公司通过自建和产业链延伸的方式,完善电商和专业渠道,从而实现销量的增长和自有品牌竞争力的提升。公司有望充分受益行业景气行情,预计2017 年公司国内销售同比增长50%左右,18-19 年仍将维持50%以上增速。
公司盈利预测及投资评级。预计公司18-19 年营收分别为13.24 亿和16.53亿,归母净利分别为0.97 亿和1.35 亿元,EPS 分别为0.97 元和1.35 元,对应PE 分别为38X,27X。我们认为公司所处宠物行业处于爆发前期,同时公司自有品牌资源在国内具备一定的稀缺性,加之宠物行业估值中枢较高等原因,给予43XPE,2018 年目标价42 元,上调至“强烈推荐”评级。
风险提示:境内业务拓展不达预期;汇率变动风险;募投项目建设进度不达预期;客户较为集中的风险;原材料价格波动的风险等。