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韵达股份研究报告:天风证券-韵达股份-002120-增速领跑带动业绩,品质与市占率双升-180214

股票名称: 韵达股份 股票代码: 002120分享时间:2018-02-14 15:04:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 450 KB 分享者: onl****rs 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        韵达股份公布业绩快报:公司预计2017  年实现营业收入100.25  亿元,同比增长36.39%;实现归属上市公司股东净利润15.80  亿元,同比增长34.22%,由于2016  年公司转增股本,该利润对应每股EPS  为1.3  元,同比增长21.50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        与此同时国家邮政局公布2018  年1  月快递业数据,业务量39.9  亿件,同比80.3%,业务收入497.5  亿元,同比60.6%,高增速来源于春节错峰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据我们计算,若需要1-2  月快递业累计业务量增速达到30%,则2  月业务量仅需达到19.35  亿件,同比去年下滑17.4%。
        业务量增速领跑,带动业绩快速增长
        于深交所上市的三家快递企业(顺丰、韵达与申通)于2017  年10  月起开始公布当月业务量、业务收入、单价及其增速,从过去几个月数据来看,韵达快递始终保持较高的业务量增速,同比分别为43%、43%与45%,远超出全行业水平,业务量的快速增长为拉动公司业绩增长的主要原因。
        而从公司最新披露的2018  年1  月数据来看,公司单月业务量增速137.07%,收入增速118.12%,其增速水平继续维持高于行业(全行业1  月业务量增速80%),市占率进一步提升至12.2%。
        预计单价略有下滑
        另一方面,公司的单价水平成为其收入增速不及业务量增速的主因。10-12月,韵达的单价同比去年分别减少0.16、0.16  与0.21  元/票,分别为1.87、1.89  与2.03  元/票,而从公司最新披露的1  月运营情况来看,单价同比下滑的趋势不改,但水平稳定在了2.01  元/票的位置。我们认为公司单价下滑的主因可能来自几点:一是为提升效率、放开部分加盟商直跑带来的中转收入与成本的同步节约;二是随着韵达快运业务开展,大件从快递网络中被分流,包裹重量轻量级所致。
        服务水平持续改善
        根据国家邮政局对2017  年快递服务满意度所进行的调查,韵达快递以76.5分的整体满意度排名全行业第4,服务水平在同业中排名靠前。从过去一年的单月投诉率情况来看,C  端用户对韵达快递的满意度整体较高,有利于公司未来基础与高端业务的拓展。
        投资建议
        公司收入增速较快、成本控制能力较强,上调公司2018  年盈利预测至20.01亿元,估值方面18  年行业整体增速预计继续放缓,但考虑公司增速领先同业,由17  年的34  倍估值下调至18  年30  倍估值,合理市值600  亿元。考虑公司2018  年定增项目有望落地造成股本摊薄,假设定增完成后股本13  亿股,对应目标价46  元。
        风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化

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