事件
韵达股份公布业绩快报:公司预计2017 年实现营业收入100.25 亿元,同比增长36.39%;实现归属上市公司股东净利润15.80 亿元,同比增长34.22%,由于2016 年公司转增股本,该利润对应每股EPS 为1.3 元,同比增长21.50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
与此同时国家邮政局公布2018 年1 月快递业数据,业务量39.9 亿件,同比80.3%,业务收入497.5 亿元,同比60.6%,高增速来源于春节错峰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据我们计算,若需要1-2 月快递业累计业务量增速达到30%,则2 月业务量仅需达到19.35 亿件,同比去年下滑17.4%。
业务量增速领跑,带动业绩快速增长
于深交所上市的三家快递企业(顺丰、韵达与申通)于2017 年10 月起开始公布当月业务量、业务收入、单价及其增速,从过去几个月数据来看,韵达快递始终保持较高的业务量增速,同比分别为43%、43%与45%,远超出全行业水平,业务量的快速增长为拉动公司业绩增长的主要原因。
而从公司最新披露的2018 年1 月数据来看,公司单月业务量增速137.07%,收入增速118.12%,其增速水平继续维持高于行业(全行业1 月业务量增速80%),市占率进一步提升至12.2%。
预计单价略有下滑
另一方面,公司的单价水平成为其收入增速不及业务量增速的主因。10-12月,韵达的单价同比去年分别减少0.16、0.16 与0.21 元/票,分别为1.87、1.89 与2.03 元/票,而从公司最新披露的1 月运营情况来看,单价同比下滑的趋势不改,但水平稳定在了2.01 元/票的位置。我们认为公司单价下滑的主因可能来自几点:一是为提升效率、放开部分加盟商直跑带来的中转收入与成本的同步节约;二是随着韵达快运业务开展,大件从快递网络中被分流,包裹重量轻量级所致。
服务水平持续改善
根据国家邮政局对2017 年快递服务满意度所进行的调查,韵达快递以76.5分的整体满意度排名全行业第4,服务水平在同业中排名靠前。从过去一年的单月投诉率情况来看,C 端用户对韵达快递的满意度整体较高,有利于公司未来基础与高端业务的拓展。
投资建议
公司收入增速较快、成本控制能力较强,上调公司2018 年盈利预测至20.01亿元,估值方面18 年行业整体增速预计继续放缓,但考虑公司增速领先同业,由17 年的34 倍估值下调至18 年30 倍估值,合理市值600 亿元。考虑公司2018 年定增项目有望落地造成股本摊薄,假设定增完成后股本13 亿股,对应目标价46 元。
风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化