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网宿科技研究报告:天风证券-网宿科技-300017-毛利率趋稳,等待价格企稳时点,CDN龙头再扬帆-180118

股票名称: 网宿科技 股票代码: 300017分享时间:2018-01-18 15:46:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐海清
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 958 KB 分享者: ami****24 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司发布2017年业绩预告,预计全年归母净利润7.5-8.5亿元,同比下滑40.02-32.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17年第四季度公司业务量、收入和毛利率环比继续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  我们点评如下:
  CDN行业价格竞争趋缓,小厂商逐步清理整合,行业竞争格局有望持续改善。行业发展不断证明,CDN行业有较高门槛,规模效应至关重要。
  近两年的行业发展看,带宽规模要达到T级别才能承接足够业务量实现合理的带宽复用,带宽复用率直接决定CDN业务毛利率。因此CDN行业前期投入较大,行业存在较高资金壁垒和先发优势,新进入者现金流压力较大,前期风投支撑的小厂商在激烈的价格竞争中持续亏损。17年下半年以来,规模较大的UCloud和白山云等先后宣布不再AllinCDN,七牛云被阿里入股,行业清理整合加速。从行业价格看,17年Q4价格基本稳定,叠加复用率持续改善,推动公司收入和毛利率季度环比持续提升。
  行业大逻辑看,国内网络流量持续40-50%快速增长,CDN覆盖率仅17.2%(信通院统计),相较欧美成熟市场仍有较大提升空间。网宿科技凭借稳定的网络质量、长期的大客户关系以及网络中立性的优势,市场份额基本维持在40-50%。关注行业价格企稳时点,CDN业务有望重拾业绩高增长。
  运营商家庭宽带持续覆盖、提速降费不断推进,网络基础设施不断升级带动高清视频、直播等大流量应用快速发展,推动国内网络流量持续40-50%快速增长。当前中国互联网格局快速向BATJ等巨头集中,网宿科技中立的网络对与阿里系、腾讯系有竞争关系的互联网企业有较强吸引力,加之公司领先的CDN技术、网络质量和服务体系,市场份额稳定在40-50%左右。但仍需注意阿里17年12月底启动新一轮降价,金山云、华为云切入公有云和CDN市场,行业价格战尚未结束,关注市场价格企稳时点,价格回复正常水平后,网宿科技有望重享网络流量的持续高速增长。
  收购海外标的带来短期并购费用,业务整合、新产品研发投入等带动短期费用有所上升。公司一直以来费用控制能力较强,短期影响消除后,公司费用率有望回复正常水平。
  公司二季度完成海外标的的并表,收购中介费用约4500万元,同时公司加强海外渠道整合和产品研发,短期费用率有所提升。随着公司海外布局持续推进,收入贡献逐步显现,费用率有望回复正常水平。
  投资建议:
  CDN行业格局持续改善,价格战有放缓的趋势,关注行业价格最终企稳时点。网宿科技凭借技术、网络质量、服务体系以及网络中立性保持了较强的核心竞争力,市场份额维持在40-50%左右。价格企稳后,公司有望重享网络流量持续快速增长,预计公司17-19年净利润分别为8.04、8.59、11.33亿元,对应18年31倍,维持“增持”评级。
  风险提示:行业价格竞争程度超预期,海外节点建设和整合进度低于预期
  

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