◆投资聚焦：达内科技深耕职业教育培训领域近20  年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】达内科技（TEDU.O）成立于2002  年，主营职业教育培训业务，2014  年在美国纳斯达克上市，2016年起开拓面向K12  阶段青少年的IT  培训品牌课程“童程童美”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前达内科技的培训业务包括：（1）成人职业培训业务：以Java、UI、python  等热门IT职业培训课程为主，同时开设主办会计、网络营销等实用性较强的职业培训课程；（2）K12  培训业务：面向6-18  岁的青少年，开设包括少儿编程、智能机器人编程等课程在内的K12  培训课程。公司已在北京、上海等60  个大中城市成立了200  家学习中心，目前拥有员工10000  人，培训总学生超过60  万人次。2017  年1-9  月，公司主营业务收入13.57  亿元RMB（+21.6%）；净利润1.10亿元RMB（-20.9%）；招生数达到94,553  人次（+17.3%）。
        ◆达内科技成人职业教育培训业务：收入和利润稳步增长。2017  年1-9  月，公司成人职业教育招生人数达到8.8  万人次（+11.5%），我们预计2017  年该业务学生规模将达12.5  万人次，成人职教中心数量达到约180  个。公司成人职教业务客单价约为1.78-2.28  万元，其中Java  和UI  培训课程占比均稳定在35%-40%，合计占比约75%；云计算、大数据等新兴培训课程年增速达到100%；而面向AI  等新兴技术开设的Python  系列课程也表现出巨大的发展潜力。根据Bloomberg  数据，公司成人职教业务2016-  2018  年收入分别约15.7、19.2  和22.5  亿元，净利润分别约2.4、2.6  和3.0  亿元。
        ◆达内科技的品牌认可度不断提升，校企合作有望为成人职教业务带来成长新契机。由于品牌知名度的不断提升，搜索引擎营销获客占比由70%降至40%，口碑获客占比由10%提升至20%，求职网站获客占比约20%。2017  年1-9  月，公司校企合作渠道的招生占比达到22%，同比提升6pct，与70  余所高校建立合作关系。随着《产教融合意见》的出台，我们预计公司未来将通过两种模式深化校企合作：一方面是与高校合作开设专业课程，另一方面是与高校合作开设就业导向的课外培训，二者预计在校企合作渠道中招生占比分别约1/3  和2/3。
        ◆达内科技K12  培训业务：潜在市场空间巨大，投入布局期拖累公司业绩。2017  年1-9  月，达内科技K12  培训业务招生人数同比增长328.9%，达到6309人次；目前2017  年已覆盖21  个城市。目前教育部门鼓励中小学将编程课程融入教学大纲，学校及家长对编程课程的重视程度与日俱增。“童程童美”品牌课程已得到学员的高度认可，学年续班率达到80%左右，有望率先受益于相关政策。该业务2017  年学生规模将达到1  万人次，学习中心数量超过40  个，2018  年该业务学习中心总数有望超过140  个。根据Bloomberg  数据，2017/2018  年公司K12  培训业务收入分别约0.43/1.45  亿元，净利润分别约-0.62/-1.25  亿元。由于K12  培训业务尚处于投入扩张期，学习中心和学生数量爆发式增长，短期该业务仍处于亏损阶段，部分影响公司的整体业绩。
        ◆投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司（1）A  股教育：文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份；（2）三板教育：朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育；（3）美股：好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育；（4）港股：枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险、业务拓展规模不及预期的风险等。