重点报告摘要
总量研究报告摘要
宏观
关注CPI的过山车--2017年12月物价数据点评
研究员/联系人:黄文静,张文朗
雨雪降温抑制供给,元旦临近提振需求,食品价格同比终恢复,非食品继续坚挺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年菜肉是拖累,而非食品价格大涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017年留给2018年的翘尾因素较上年多了0.2个百分点,关注1-2月春节错位带来的CPI过山车,食品价格的恢复有望带动总体CPI高于去年。
12月PPI同比高于预期。2017年留给2018年的平均翘尾因素比上年少了1.4个百分点,环保严管、供给侧改革、以及全球复苏仍将继续支撑新增因素正增,但难像2017年般大涨,预计2018年PPI 同比或缓慢放缓,全年为3.4%左右。
宏观
美国2018:经济会更好,咱们谁最受益?
研究员/联系人:刘政宁,张文朗
美国金融周期加速上行带动经济复苏,预计2018年经济表现将比17年更好,基准情况下GDP增速可达2.5%,乐观情形下可达2.8%。通胀将温和上行,走势前低后高,全年CPI均值在2.3%左右。宏观政策方面,减税将增加总需求和企业盈利,对通胀亦有提振作用。预计美联储全年加息3次,叠加缩表和经济复苏,利空美债,年底10Y收益率或达2.8%。美国经济复苏利好中国出口,尤其是消费品出口,近年发展较快的跨境电商也将从中受益。
宏观
基建投资:四面楚歌,会有多糟?
研究员/联系人:郭永斌,张文朗
基建投资四面楚歌。2014年以来政府多次发文规范地方政府隐性债务,规范城投发展,对城投企业不再提供隐性担保;2017年5月份以来又发文规范PPP发展;在金融监管下,限制非标,"银政""信政"将受到限制,那么基建投资在"四面楚歌"的情况下,未来到底如何演变?权益投资中是否还存在结构性机会?
中国目前基建的存量水平和发达国家相比,一般有20-30年的差距。"十三五"期间基建投资需求约有年均15%左右的增速,而从2018年的规划来看,基建投资刚好也有近15%的增速。基建投资资金主要来源于预算内资金和"准财政"两方面,基本上可支撑基建投资于2018年"不失速"。
预算内资金主要来源于税收、财政赤字和政府性基金赤字。供给侧改革导致的利润改善支撑2018年税收增长在4.5%以上;积极财政政策下财政仍较"宽",预计预算内狭义财政赤字在3%(中央赤字在1.7万亿,比2017年多1500亿),地方政府赤字1万亿(2017年为0.83万亿),包含政府性基金的财政赤字或达4.8%左右(政府性基金赤字规模在1.2-1.3万亿,2017年为0.8万亿)。预计预算内可为基建投资提供4.4万亿左右的资本金。
"准财政"中城投企业增量资本金主要来源于发债的净融资量。受规范城投政策和城投在基建中的重要性影响(截至2017年6月,城投投资占基建投资的70%,城投总负债在40-50万亿),城投债净融资量一般表现出"一年大一年小",加之地方政府置换债在2018年下降至2万亿左右,银行购买债券的资金增加,预计2018年城投债净融资量会在8千到1万亿;国开行等"准财政"行为也会有小幅反弹。
受规范PPP等政策影响,预计PPP会出现萎缩,但对基建整体影响较小。根据我们的测算,2016年PPP实际投资额约为8000亿元,2017年约为1.7万亿左右,2018年预计投资在1.8万亿左右,增速大幅下滑。PPP实际投资占基建投资的比重目前在10%左右,2016年占5%左右,实际来看PPP占基建投资的比重并不是很大,其未来的下滑对基建的影响不太大。
简而言之,预算资金平稳,PPP资金受限,会对基建投资形成一定的抑制作用。但城投债净融资量和国开行净融资量均存在反弹可能,利好基建投资。根据我们的预测,2018年基建投资增长在13%-15%之间,略低于2017年,但不会出现失速。2018年基建投资的重点领域在道路交通运输、水利管理、生态环保、公共设施管理等领域。