宏观组  段小乐
        我这边汇报四方面内容，一是美国税改的进展、节点和内容。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二是对美国经济的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三是对中国以及其他EM的溢出。四是对大类资产配置的影响。
        第一，税改昨天通过的是参议院版本，跟众议院10  月初通过的众议院版本还是有区别的，要两院确定一个一致版本交给特朗普签字实施，大概率在圣诞节前后。区别体现在几个方面：1.个人税税率分级不同。众议院版本将个人所得税由原来的7  个等级缩减为4  个，但参议院版本保留的7  个等级，不过将整体税率往下调。2.部分税收优惠时间延后，比如企业税率降至20%，参议院版本为推迟到2019  年实施，但众议院版本为2018  年实施；3.  还有部分税项设置了减税自动终止时间，比如商业穿透的最高税率优惠到2025  年自动回归到当前税法；4.  在遗产税上也存在分歧，众议院要求从2024  年之后废除遗产税，但参议院则要在2025  年以后取消优惠回到当前税率。当前市场对税改时间和幅度的定价。
        第二，减税改变的美国经济复苏的节奏，加快了短期复苏力度，但对长期经济影响不确定性较高。如果实施，从经济增速看，可能将美国GDP  增速推高到3%以上（当前的基准预测是2.5）。从财政赤字上看，众议院版本的税改预计在未来10  年增加赤字1.5  万亿美元，参议院版本预计增加1.4  万亿美元，都没有考虑税基的变化。从当前国会对财政赤字的容忍度来看，预计能够容忍1  万亿左右的赤字增加，也就是每年1000  亿左右。对货币政策意味着收紧的节奏可能加快，因通胀会加速回升。但对赤字的影响存在不确定性，税率下调但税基上升，看幅度了。
        第三，对中国的影响，我主要从总量和政策层面做下汇报。总量上中国的进出口有望改善，但贸易顺差，尤其对美顺差可能下降，原因在于引发的资本回流。政策上，中国甚至全球通过财政竞争吸引投资诉求回升，相对来看，欧元区和一些高负债EM  经济体压力最大，中国也存在较大财政压力，因中国的劳动力成本优势减弱，税收压力在上升（因营改增等结构性减税已经实施了几年了），几大基金的存量也在下降（前期国企利润上交比例上升是个证明）。另外，通胀上升，美元升值，美债收益率上升都对中国货币政策形成掣肘。
        第四，大类资产配置总体利多美元〉国际商品〉美股〉现金〉美债。减说提升的购买力和企业盈利直接让总需求曲线右移，在供应短期难以快速响应前提下，国际需求大宗价格可能回升。而美国个人可支配收入的增加直接提升核心通胀（前期菲利普斯曲线失效的原因就在于失业率下降没能推升薪资增速），通胀预期上升导致美联储加息进程加快，美债收益率回升，同时欧元区收到溢出偏负面，德债收益率回升幅度难以超过美债，美元升值。而减税带来的企业盈利改善使得当前美股的估值修复通过分子改善完成，并对整体风险偏好形成支撑。