研究结论
后QE 时代全球经济再平衡,中美脱虚向实
后QE 时代,全球为抵御系统性风险,央行和金融系统普遍扩表,但社会资产负债表规模和经济增速之间的背离日渐明显,脱虚向实,成为全球主流国家、区域未来产业经济和货币政策的共同选择,而中美两国之间的脱虚向实已经是目前后央行宽松政策时代中,最为瞩目和值得注意的进程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这里,我们将对于中美两国脱虚向实的路径和可能的结果做出探讨,为我们将来对全球宏观经济和货币环境的研究搭建一个更加有效的基础平台。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
美国:货币政策和财政政策共同推动的脱虚向实
美国脱虚向实的未来路径重在杠杆周期的整体向上,因为各部门情况来看,债务增速的增长潜力、空间都比较乐观,其中的关键仍然在于居民部门的债务增速提振。
操作层面上,财政、货币双管齐下,未来利率曲线的陡峭化可以预见。对于居民部门来说,需要适当放宽金融监管,激活银行信贷,促进居民借贷和消费;对于企业部门来说,会在产业经济政策和利率的趋势性变化当中逐步看到清晰的盈利改善预期,提升投资意愿,解决企业部门投资低位的结构性问题。
整体来看,美国未来的脱虚向实之路,资产价格剧烈波动的风险仍然不可忽视。
中国: 解决结构性问题,脱虚向实先要脱虚
中国脱虚向实是一个更为复杂的过程,本质上是经济整体转型的一部分,只不过恰好处在了目前这个特殊的环境和局面下,使得中国的脱虚向实明显有了不同寻常的意义。
2008 年后,为应对危机,中国打出财政、货币政策组合拳,货币和信用加速扩张,全社会债务规模增长明显,而房地产市场的蓬勃发展则为经济增长提供了重要支撑,逐步形成当前中国具有明显结构性特征的杠杆高位。
在汇率和债务空间的双重制约下,中国经济不仅需要脱虚向实,更加需要整个脱虚向实过程当中的严格路径安排。目前来看,脱虚——即治理金融体系内部自循环——已经在按部就班推进,在第二阶段,去杠杆从金融部门扩大到非金融企业部门,最后一个阶段,将会是中国经济转型全面复兴制造业和实体经济的阶段,“向实”成为核心目标。
这一过程当中我们将会观察到诸多重要的动态变化。长期的视角下,当前的货币政策操作思路已经与过去十余年的思路间产生了质的变化,长周期将逐步进入紧平衡的货币“新常态”。利率上行虽然是整体趋势,分阶段来看,短期更多还是短端利率的上行,长期中,长端利率将最终出现明显上行,而利率曲线也会再次陡峭化。
风险提示
中国经济基本面出现断崖式下滑;
特朗普新政推进遭遇挫折。