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上海机场研究报告:国金证券-上海机场-600009-商业成长逻辑不惧流量低速-171116

股票名称: 上海机场 股票代码: 600009分享时间:2017-11-17 15:46:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏宝亮
研报出处: 国金证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,074 KB 分享者: a16****79 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        运  营  数  据
        上海机场  10  月飞机起降  4.27  万次,同比增长  3.9%;旅客吞吐量为  604.08万人次,同比增长  6.9%;货邮吞吐量为  33.92  万吨,同比增长  7.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经  营  分  析
        恶劣天气等不利影响消除,流量增速回升至全年水平:由于今年  8  月旺季恶劣天气等不利影响,上海机场流量增速较全年低迷水平雪上加霜,飞机起降架次同比持平,旅客吞吐量同比仅增长  1.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)进入  9  月后,不利影响消除,叠加十一黄金周,流量增速开始回升至之前的低速。不过前  10  月累计起降架次和旅客吞吐量同比增长  3.3%和  5.5%,增速较去年同期分别下降3.9pct  和  4.4pct,准点率处罚贯穿全年,对于流量持续负面影响。
        航司以大换小,利好机场盈利水平:细看流量增速,旅客与起降架次差额由4  月的  0.1pct  扩大至  3.0pct。首先是因为国际线仍然是流量增速主要动力,国际线旅客吞吐量同比增长  10.0%(国内  5.0%),国际线多为宽体机,带动旅客流量以更高速增长;另外,国内黄金航线航司开始以大换小,在有限的航班量增长背景下,运送更多的旅客。由于宽体机收费标准更高,这一趋势将有利于提高机场的盈利水平。另外国际线旅客比例的提升,也将带动毛利率更高的商业租赁收入延续高增长,同样利好机场盈利能力。
        民航新政冬春航季开始实行,流量低速不影响商业成长逻辑:民航局新政已在  10  月  29  日冬春季航班计划正式实施,从周度航班量数据看,上海机场同比下降  5.8%,或将再次拉低流量增速,航司仅可以继续通过以大换小以及加班国际航线,抵消对于旅客流量的部分影响。不过目前流量的低速可以由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使今年商业租赁收入高增长,并且  2018  年  3  月原免税协议即将到期,预计公司将在年底进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至  45%左右,预计将增厚公司净利润  20%,非航收入将继续支撑公司业绩高增长。
        投  资  建  议
        上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19  年  EPS  分别为  1.83/2.14/2.44  元,对应  PE  分别为  24/20/18  倍,维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。
        

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