1. Q3 上市公司业绩概览:
(后续我们将针对三季报中的一些关键问题进行单独探讨)
(1)关键变化之一:虽然非金融 A 股营收增速回落(Q1/Q2/Q3 分别为 25.6% / 24.3% / 22.6%),但净利润增速小幅反弹(Q1/Q2/Q3 分别为 49.9% / 33.8% / 35.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率连续三个季度下滑后,开始企稳回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(2)关键变化之二:代表产能利用率的总资产周转率持续改善,带动 ROE 继续反弹,与我们的判断一致,也与过去每一次 ROE 反弹的周期类似——PPI 驱动的净利率回升支撑 ROE 反弹的前半场,产能利用率驱动的总资产周转率回升支撑 ROE 反弹的后半场。
(3)关键变化之三:在建工程底部抬升,领先指标 CAPEX 继续反弹,产能周期正在从底部走出来。当在建工程的增速底部企稳的时候,制造业投资的增速(代表需求)开始慢慢超过固定资产形成(代表供给)的速度,需求超越供给,这一过程中意味着产能利用率将持续改善,推动 ROE 继续上行。
(4)关键变化之四:本次产能周期从底部走出来的过程斜率会相对平缓,企业在经历了多年的通缩和产能过剩之后,虽然 ROIC 已经企稳回升,但是寒冬过后叠加供给侧严格的环保督查,企业增加投资的行动总是犹豫不决的,因此最近几个季度上市公司用赚来的钱继续购买了大量的理财产品(Q1/Q2/Q3 增速分别为 56.3% / 48.9% / 40.8%),所以最终资本开支增速的斜率要比之前几次来的更加平缓。
2. 十月下中观行业数据概述
上游资源类:煤炭价格 10 月下价格出现调整,其中双焦跌势明显;10 月下需求端粗钢日均下降,发电耗煤也有所回落,停工限产压力显现。有色方面期货普遍调整,现货方面只有铜价保持;另外关注电解铝库存继续在高位,对铝价形成压制。
中游制造类:钢铁 10 月下各细分产品价格震荡走低;粗钢产量开始萎缩;但社会库存和企业库存都开始回落,企业库存在历史地位。水泥价格上,10 月下华东区、西北区水泥价格继续上涨,西南区回调。海运指数 10 月下继续向好,BDI 涨超 4%。电力方面,10 月下 6 大发电集团耗煤量明显下降(10 月上日均 67.89 万吨,10 月下日均 59.84 万吨)。
下游消费类:地产 10 月下一线、二线、三线城市销售端有所好转,同比降幅收窄,价格指数继续全面回落。汽车方面新能源车 9 月持续回暖,1-9 月销量同比 37.7%。
风险提示:海外黑天鹅引发战争