农行三季报在息差和资产质量双重改善的背景下，业绩稳健向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来金融强监管环境使得大行更为受益，较强的揽存能力带来资金端的成本优势，预计改善趋势在未来仍将持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）农行当前估值较行业平均水平折价约10%，安全边际较高，具备明显提升空间，评级上调至买入，目标价格上调至4.60  元。
        支撑评级的要点
        息差带动利息收入回升，手续费降幅有所扩大。
        农业银行17  年前三季度净利润同比增3.8%，较上半年3.3%的增速继续提升。收入端，净利息收入继续回升，单季净利息收入同比增速达到14%，带动前三季度净利息收入由2  季度6.2%提升至三季度8.8%。在规模增速保持平稳的情况下（3  季度末规模同比增速10%，与2  季度基本持平），息差回升是推动净利息收入改善的主要因素。我们按期初期末余额测算，3  季度农行净息差环比2  季度提升6BP  至2.24%，农行受益于今年行业监管趋严环境，金融市场利率的提升有利于公司同业利差的扩张，预计在目前偏紧的流动性环境下，这样的趋势在4  季度仍会持续。
        农行3  季度手续费同比下降21%，降幅较半年末17%的水平继续扩张，表现逊于同业，我们认为农行传统手续费业务占比较同业更高，受减费让利政策影响较大，未来公司需关注在手续费收入结构上的优化，拓展新型收入渠道。
        资产质量继续改善，拨备水平回升
        农业银行3  季度不良延续双降态势，不良率环比2  季度下行22BP  至1.97%，不良余额季度环比减少近190  亿。我们测算公司3  季度单季年化不良生成率为0.61%，环比2  季度虽上行31bp，但依然维持低位。农行3季度拨备计提力度不减，3  季度单季信贷成本1.02%，环比2  季度提升20BP，带动拨备覆盖率提升8pct  至194%，拨贷比虽环比下行15BP，但3.83%的绝对水平依然充裕，未来计提压力可控。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期。
        估值
        我们维持农行2017-2018  年每股收益0.59  元、0.63  元的预测，对应同比增速4.0%和6.8%，目前股价对应2017/18  年市盈率为6.4  倍/6.0  倍，市净率为0.89  倍/0.80  倍，考虑到公司基本面持续向好以及低估值水平，目标价由4.26  由上调至4.60  元，对应23%上涨空间及18  年1.0  倍PB。